涪陵电力:业绩超预期,节能业务再添大单

事件①:公司公告2016年前三季度实现营业收入11.30亿元,同比增加20.34%;归母净利润1.29亿元,同比减少22.78%,扣非净利润1.03亿元,同比增长54.16%。经营活动现金流净额1.42亿元。三季度单季度公司实现营业收入4.69亿元,同比增长39.58%,归母净利润5563万元,同比增长73.65%。前三季收入增长明显主要是因为公司新增的配电网节能业务和售电业务收入增加。归母净利润下降主要系1)上年同期处置参股企业东海证券股权取得投资收益1.17亿元;2)是本年由于处置华源电力股权及债权;总体公司节能业务的业绩超预期。

    事件②:公司公告与国网青岛、国网烟台签署配网综合节能改造与提高电能质量项目合同EMC,合同总金额约11.18亿元,预计项目投资总额6.45亿元(青岛公司2.75亿,烟台3.75亿)。建设期6个月,分享合同期6年。

    效益分为节能效益和综合效益,其中1)青岛项目:分享95%的节能效益3480.9万元/年+约定综合效益4398.6万元/年。2)烟台项目:分享95%的节能效益4096.68万元/年+约定综合效益6651.4万元/年。

    配电网节能业务潜力巨大,节能业务拓展迅速再添大单。由于我国配电网线损水平滞后于主网,配电网线损管理中,电网结构不尽合理,高损老旧设备较多,通过配电网节能改造,能有效降低线损率。国网节能服务公司作为国网旗下专业节能服务商,有如下优势:其一,业务壁垒高:配电网节能业务要求专业性强,而公司技术实力领先,掌握电网节能核心技术,具备特大型节能项目的开发、建设、运维能力;其二,配电网业务市场化程度低,暂无电力系统外的专业公司从事,其具有明显资源优势。目前公司节能服务业务拓展稳步推进,根据公告统计,截止今年10月底,我们预计公司累计节能改造合同总额约87.25亿元,采用合同能源管理商业模式,通过在约定年限内分享节能效益(综合收益)。此次国网青岛公司和国网烟台签订的总合同金额约11.18亿项目,在节能改造项目验收之后,预计每年将为公司带来约3600万净利润(假设毛利维持26%)。随着未来配网节能业务的快速拓展,将为公司带来持续的业绩增长。

    解决同业竞争,有望成为国网节能服务唯一上市平台:国网承诺配网节能业务2016~2018年均净利润均高于3,000万。根据重大资产购买协议,公司作为承接国网公司配电网节能业务的载体,国网节能旗下的工业节能、建筑节能、交通节能等业务将有望相继注入公司。

    投资建议:公司原有主业保持稳定,与节能业务协同发展,看好配网节能业务的快速拓展为公司带来持续的业绩增长,同时为了解决同业竞争,未来国网节能旗下的工业节能、建筑节能、交通节能等业务有望相继注入公司。我们上调公司盈利预测,预计公司2016-2018年净利润分别为1.46亿、2.24亿和2.91亿,对应EPS分别为0.97/1.39/1.85元,12个月目标价55.6元,维持买入-A评级。

    风险提示:未来资产注入不确定风险、市场竞争加剧风险、配网节能业务