伊利股份三季报点评:各品类微增长,扣非后净利增速改善明显

投资要点:

    投资建议:维持增持。暂不考虑增发、并购,维持2016-17EPS预测0.9、1.01元,维持目标价23.3元,对应2017年23倍PE,维持增持。

    业绩基本符合市场预期。Q1-3营收429亿元、增1%,扣非前后净利为44亿元、36亿元,分别增21%、8%。Q3单季收入增2%,扣非后净利增11%,环比改善明显。Q3经营净现金流增44%,主因原料采购减少、购买商品支付现金支出下降。

    液态奶稳定增长、奶粉增速转正,竞争格局暂难缓和。预计Q3液态奶增5%左右,主因低基数、去库存力度加大及安慕希、金典、畅轻等主力单品势头良好;冷饮业务增速由负转正,主因夏季天气较热;奶粉单季增速转正,环比H1改善明显。因原奶成本仍降,毛利率升3pct至38.4%,但激烈竞争下销售费用率仍维持23%高位、与上期相当,管理费用率增2pct(主因季度摊销不平衡、薪酬上升等),净利率升1pct。预计全年公司收入同比基本持平,净利润同比15-20%增长。蒙牛9月换帅、抢占份额目标明确,预计乳业竞争格局暂难缓和。

    收购圣牧协同效用明显,继续向高端化发展。目前收购圣牧事项处相关部门审批阶段,预计最快年底完成;预计公司将充分发挥圣牧有机奶产业链稀缺优势与伊利渠道优势,发展涵盖酸奶、儿童奶、常温奶的有机大品类,继续抢占高端奶市场份额。

    核心风险:收购或定增不达预期、竞争加剧、食品安全问题。