嘉化能源:脂肪醇价格持续上涨,未来将持续向精细化工和新能源方向发展

公司三季度业绩基本符合预期:公司16年前三季实现营收30.32亿元(YoY+24.83%),归母净利润5.36亿元(YoY+24.91%),对应EPS0.41元,基本符合我们预期,业绩的增长主要来源于脂肪醇和蒸汽两个主要产品量价的双升;16Q3单季实现营收10.15亿元(YoY+18.85%,QoQ-8.9%),归母净利润1.43亿元(YoY+23.28%,QoQ-30.2%),环比二季度略微下滑主要是由于G20危险品限运以及装置短暂停工导致的销量的下滑。

    煤价的上升带动公司蒸汽价格的上涨,同时园区内企业开工良好,销量同比上涨。根据环渤海动力煤价格指数显示,3Q16年单季均价为474.69元/吨,同比大涨15.92%;预计16年四季度煤价仍将继续上涨,蒸汽价格随之上涨。公司目前已投运6台锅炉,新增了7、8、9号锅炉,并在进行烟气超低排放技术改造。未来园区内化工企业的项目扩产以及旁边海盐大桥新区的建设都将给公司的蒸汽业务带来稳定增长。

    脂肪醇价格三季度继续上涨。厄尔尼诺导致脂肪醇的主要原材料棕榈仁油大幅减产,2016年1-9月马来西亚棕榈仁油同比减产15%,价格大涨,受此带动脂肪醇价格持续大涨,2016年1-9月脂肪醇均价累计上涨75%,3Q16单季同比上涨29.6%,而棕榈仁油鹿特丹CIF价2016年1-9月累计上涨30%,公司脂肪醇毛利水平持续扩大,贡献利润大幅增加。

    邻对位全球龙头,产品持续高毛利,未来将继续向更高毛利的衍生品发展,携手巴斯夫发展电子级硫酸业务,提升硫酸产品盈利能力。第一期电子级硫酸产能约为2.4万吨,目前已投产并给下游客户试用,电子级硫酸是微电子技术发展过程中不可缺少的关键基础化学试剂,对比工业级硫酸,产品盈利能力将显著提高。

    定增募集资金,外延太阳能光伏电站运营,迈出向新能源转型第一步。公司公告拟以9.74元/股的价格定增募集资金约18亿元,用于收购5家合计100MW装机规模的太阳能光伏发电站(均已并网发电),并扩大主业产能规模。由此,公司在“化工+能源”的基础上,转型至新能源领域,形成新的利润增长点.

    投资评级与估值:我们维持公司2016~2018年归母净利润预测分别为7.82、9.43和11.14亿元,假设此次增发收购新能源业务17年初完成,对应EPS分别为0.60、0.63和0.75元/股,对应当前股价PE分别为16、15和13倍,公司稳步扩张“化工+能源”主业规模的同时,通过技术升级及业务协同,实现各业务领域盈利能力的提升,转型新能源为公司带来新的利润增长点。主业及新能源的双轮驱动,将引领公司切入业绩高增轨道,当前股价低于此次增发底价,安全边际较高。维持买入评级。