歌力思:费用增加影响短期利润,多品牌效应逐步体现

业绩符合预期:公司发布三季报,2016年1-9月营收、归母净利润、扣非净利润分别为6.83亿元/9,016.73万元/8,771.62万元,分别同增18.53%/-14.18%/-11%,EPS0.41元,业绩符合预期。

    毛利率保持高位,子公司并表影响净利。1-9月公司综合毛利率提升0.6pct至68.8%,服装业务毛利率提升1.69pct至71.89%,其中歌力思品牌毛利率升0.97pc至71%17%t,Laurel毛利率88.89%,EdHardy毛利率72.93%;因股份支付成本摊销增加及本期合并唐利国际,销售/管理/财务费用率分别升1.0pct/3.8pct/-0.4pct至34.0%/14.4%/-1.4%,三费合计升4.5pct至47%,且并表致期内资产减值损失同增159.03%至2,061.79万元,两者拉低净利表现;存货增长较快,较年初增长40.99%至2.51亿元,主要由于唐利国际余额并表所致;应收账款控制较好,较年初增长4.32%至1.18亿元,但较H1降22.05%,Q3回款情况良好。

    新品牌拉动业绩,线下持续优化布局。从品牌看,主品牌歌力思营收同减8.55%至5.19亿,但新品牌EdHardy及EdHardyskinwear并表贡献20%营收,LAUREL处于推广初期,贡献仍较小;从渠道看,直营营收4.34亿元,分销2.34亿元,分别同增21.63%/11.44%,且因期内歌力思8家分销店转为直营店,直营营收占比升2pct至64.9%,线上营收同跌7.23%至5,093.72万元,整体占比降2.06pct至7.61%;从门店布局看,公司持续优化线下渠道质量,Q3主品牌歌力思净增直营店12间,其中8间来自分销店转型,分销店净减9间,直营+分销期末共计357,公司逐步淘汰绩效差的分销店,提升直营店比例,有利于加强主品牌终端折扣控制,提升整体毛利率,LAUREL至期末共有直营店7间+分销店1间,EdHardy扩张较快,年初至今净增7店直营店,24间分销店,期末共计107间线下门店。

    投资建议:公司目标打造中国高级时尚生态圈,旗下歌力思与LAUREL定位高端女装,EdHardy为轻奢潮牌,IRO为设计师品牌,唯颂主打线上高端女装,将有效提升目标客户覆盖范围,增强议价能力,品牌间协同效应可期;新收购电商代运营商百秋网络已完成工商变更登记,并表后将切实增厚公司2016年业绩;从中长期看,我们看好公司深耕高端时尚生态圈,公告联合复星设立时尚产业基金为未来并购布局打开增长空间。不考虑百秋及IRO业绩贡献,我们预计2016-2018年EPS分别为0.6/0.79/1.08元,评级“买入-A”,目标价39.5元。

    风险提示:1)多品牌整合不及预期;2)中高端服装销售低迷