省广股份:短期费用增长拖累业绩,长期稳健增长持续可期

一、前3季度收入和归属母公司净利润分别为67.4(+9.7%)和4.3(+20.4%)。利润增速放缓主要由于部分广告合同收入确认时间推后,及财务费用和股权激励成本摊销大幅增加拖累业绩;毛利率同比提升0.9个百分点至18.2%(上半年毛利率为17.5%),主要受益于数字营销业务占比提升及新增大客户价值挖掘;第3季度收入和归属母公司净利润净利润分别为23亿(+0.6%)和1.68亿(+7.3%),3季度收入同比持平主要受今年部分合同收入在4季度确认影响。公司预计全年业绩增速10%~30%。

    管理费用:公司前3季度管理费用1.98亿,同比增长38.6%,2期股权激励预计2016年摊销期权成本7千万左右。

    财务费用:公司前3季度财务费用4,518万,同比增长108.8%,主要由于银行借款和短融导致利息支出增加。公司再融资资金的到位,将缓解财务费用压力。

    二、数字化战略作为公司当前重点业务升级战略,将构建以大数据为中心的全营销体系,将整合省广流量资源、渠道资源、媒介资源,构建大数据联盟,从而拓展客户业务边界,为客户提供更多服务。后续随着公司数字化大战略推进,数字营销整体收入占比将继续提升。

    三、公司客户服务能力全面且专业,丰富的客户资源是公司长期竞争力。

    在经济下行的情况下,广告主对广告预算投放更为审慎,对专业广告公司的依赖度提升。公司近2年不断获取汽车、金融、快消行业客户,4季度还将有多场竞标比稿,预计将获取更多优质客户。

    四、内生+外延是公司持续发展战略,经过持续投资布局,公司已构建以营销为基础和核心,向垂直行业延伸布局的“营销+”产业生态,同时公司还会积极寻找数字营销领域优质公司进行深度绑定。

    五、维持“买入”评级。我们预测公司16~17年净利润分别为6.66亿(+22%)和8.25亿(+24%),当前股价对应16~17年EPS为0.50元和0.62元,对应16~17年PE分别为28倍和23倍。公司今年和明年业绩增速受股权激励成本摊销和财务费用影响较大,再融资资金到位将一定程度缓解财务费用压力,未来业务数字化升级将拓宽客户服务范围,同时新增资金为后续外延提供弹药,值得期待。

    六、风险提示:收购整合不达预期,宏观经济不景气对公司广告投放影响