恒顺醋业:业绩加速增长,静待主力产品提价效应显现

事件:公司发布三季度报告,业绩增速加快。公司前三季度实现收入10.56亿元,同比增加10.19%;归母净利润1.17亿元,同比下降44.25%;扣非后归母净利润1.08亿元,同比增加27.95%(15年上半年转让百盛商城股权产生较高投资收益导致扣非与未扣非归母净利润增速相差较多)。三季度实现收入3.62亿元,同比增加16.69%,环比增加8.08%;归母净利润0.41亿元,同比增加42.4%,环比增加3.44%,三季度公司业绩增速明显加快。

    提价后盈利能力同比上升明显,期待四季度主力产品提价效应开始体现。

    公司三季度毛利率40.10%,同比上升1.96pct;净利率11.21%,同比上升1.86pct,主要是上半年白醋和料酒主动升级包装并提价导致。10月以来公司主力黑醋产品也陆续完成提价,而该部分产品占公司主营业务收入接近一半,预计四季度盈利能力仍将有所提升。

    优质产品支撑下提价影响相对短期,调味品主业增速有所恢复。受提价影响,料酒、白醋上半年收入增速同比有所下滑,但公司深耕行业多年、产品品质优秀,故提价影响相对短期,三季度来看提价影响已逐渐消化,其中料酒三季度重归两位数的较快增长,白醋恢复相对较慢。四季度主力黑醋也已完成提价,但一方面公司将倾斜销售政策重点推广黑醋,另一方面黑醋本身自然增长较好,预计提价对销量影响会弱于料酒和白醋。同时料酒和白醋仍处于恢复性增长中,四季度调味品主业有望保持两位数较快增长。

    营销机制更加主动灵活,期待国企改革进程加速。公司近期赞助了央视知名综艺《我要上春晚》,营销机制上更加主动灵活,有利于快速提升恒顺在全国范围内的品牌知名度。另外上半年大股东恒顺集团和董监高的增持均已经完成,管理层和公司实现进一步利益绑定,也彰显了股东及高管对公司长期发展的信心。公司拥有百年历史、产品质地优秀,但受体制拖累经营效率相对偏低,期待国企改革进程加速全面激活公司体制。

    投资建议:我们预计公司16-17年的收入增速分别为12.6%、13.5%,净利润增速分别为-31%、17%,每股收益分别为0.27、0.32元;略调整评级为买入-B,6个月目标价为14.72元,对应2017年46倍的动态市盈率。

    风险提示:提价负面影响超预期,国企改革推进不达预期。