天康生物2016年三季报点评:三季报亮眼,疫苗养殖为未来保驾护航

事件:公司发布三季报,2016 年1-9 月,实现营业收入32.6 亿元,同比增长3.2%;实现归属于母公司所有者的净利润3.2 亿元,同比增长50.8%。

    三季度营收稳步增长,净利润大幅提高:公司2016 年第三季度实现营业收入10.9 亿元,同比增长0.7%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润大幅提高,实现1.2 亿元,同比增长91.6%。主要原因是公司盈利能力不断提高,销售毛利率达24.7%,同比增加4.5 个百分点。我们认为,未来随着募投项目的顺利开展以及疫苗新产品的投产放量,公司业绩有望迎来新一轮的腾飞。

    募投项目加快扩张步伐,优化现代农牧产业链发展战略。本次非公开发行股票募集资金总额不超过13.8 亿元,拟投入“高新区北区制药工业园二期工程”3.5 亿元,“生猪养殖产业化项目”9.7 亿元,“养殖云平台+产业智能物联网建设项目”6000 万元。制药工程项目将有效扩大产能,提高装备制造水平,推进生产过程智能化,培育新型生产方式。生猪养殖项目有利于扩大公司生猪出栏规模以满足市场需求同时快速提高公司市占率。云平台物联网项目将以公司各项农牧业务为基础构建农牧养殖行业发展云平台,实现信息共享、资源互补。

    疫苗新产品获批在即,待投产放量增厚利润空间。公司新研制的禽流感重组病毒H5亚型二价灭活疫苗(细胞源)、猪瘟病毒E2重组杆状病毒灭活疫苗预计将分别于2016年年内拿到生产批号。公司为国内首家通过悬浮工艺生产禽流感疫苗的企业,与目前市场中的普通禽流感疫苗相比具有成本低,效果优的优势。同时,公司此次研发的猪瘟病毒E2重组杆状病毒灭活疫苗具有检测生猪体内抗体的产生源的功效,为目前市场上独家所有。农业部政策规定猪瘟将于2017年1月1日起正式退出强免苗范围,我们预计价格提升幅度较大,且公司产品相较市场目前主流产品质量更高,预计可为公司带来可观的业绩增厚。

    盈利预测与投资建议。考虑下半年猪价略微回调,我们下调对公司2016年生猪业务的毛利率预测。预计2016-2018年EPS分别为0.39元、0.52元、0.64元,对应PE分别为25倍、19倍、15倍。考虑到同行业的平均PE,我们给予公司2017 年20 倍估值,对应目标价10.4 元,维持“增持”评级。

    风险提示:新产品市场推广或不及预期;募投项目或不及预期;生猪出栏量或不达预期;饲料原料价格大幅波动的风险;疫病风险。