一汽轿车:Q3扭亏为盈,期待基本面进一步回暖

投资要点

    事件:公司公告三季报,1-9月公司实现营收150.0亿元,同比减少21.6%;投资收益为2.3亿元,同比增长66.5%;归母净利润为-7.2亿元,去年同期2206万元;毛利率为18.9%,较去年同期降低2.2pct。第三季度,实现营收65.1亿元,同比增长21.1%,环比增长54.3%;归母净利润1.1亿元,2015Q3为-1.4亿元,2016Q2为-4.0亿元;投资收益8341万元,同比增长75.4%,环比增长2.6%。毛利率24.3%,同比提高4.0pct,环比提高8.5pct。

    产品竞争力薄弱,近年来公司陷入困境。公司三大品牌奔腾、红旗及马自达,近年来红旗销量持续低迷未有起色,奔腾与马自达2015年起销量全线下滑。公司整体年产能约43万辆,2014/2015/2016H1公司销量分别为29.3/23.6/8.1万辆,同比增长18%、-20%、-33%,销量迅速下降导致公司业绩持续走低,2014/2015/2016H1营收分别为339/267/85亿元,归母净利润为1.5/0.53/-8.3亿元,2016年陷入巨亏。

    新车型驱动Q3销量起色,单季度业绩扭亏。今年6月份开始,公司陆续推出了改款马自达阿特兹、改款奔腾X80、换代奔腾B50、全新一汽马自达CX-4等产品,Q3销量明显起色,推动单季度毛利率大幅增加、业绩扭亏。9月公司销售2.1万辆,环比增长近100%,阿特兹、B50、CX4等新车型销量仍在向上通道。未来四年里,一轿每年都有一款全新产品投放,包括A级SUV、MPV等车型,预计公司销量可能继续受提振。

    集团同业竞争问题待解,公司拟出售红旗品牌。2011年6月一汽股份曾承诺在一汽轿车成立5年内重组轿车业务,以实现与一汽轿车的同业竞争问题。2016年6月公司申请变更承诺履约期限,但在股东大会被中小股东否决。9月19日公告拟向母公司一汽股份出售红旗相关资产,2016半年报中列出红旗相关的H7升级、LS5技改等的三大在建项目,其中红旗H7升级项目计划投资总额11.28亿元,出售红旗可以减少公司盈利压力。

    Q3扭亏为盈,期待基本面进一步回暖,维持“增持”评级。在新车型的推动下公司销量处在上升通道,可能进一步增长,对公司业绩销带来一定弹性。集团整体上市问题仍待解决,进度存在超市场预期的可能。预计公司2016-2018年EPS分别为-0.24/0.36/0.41元,维持“增持”评级。

    风险提示:新车型销量不及预期