凯迪生态:渠道整合效果明显,财务费用阻碍成长性

事件:2016年10月27日,公司发布三季报,第三季度公司实现营收14.27亿元,同比增长34.56%;实现归属于上市公司股东的净利润6480万元,同比下滑8.96%。前三季度公司实现营收34.09亿元,同比增长41.85%;实现归属于上市公司股东的净利润1.86亿元,同比下滑15.71%。对此,点评如下:

    点评:

    渠道建设成果突出,原料供给充足带动营收幅增长。第三季度公司实现营收14.27亿元,同比增长34.56%;实现归属于上市公司股东的净利润6480万元,同比下滑8.96%;实现扣非后净利润6233.9万元,同比下滑13.20%。前三季度公司实现营收34.09亿元,同比增长41.85%;实现归属于上市公司股东的净利润1.69亿元,同比下滑26.78%。实现扣非后净利润1.86亿元,同比下滑15.71%。我们强调,鉴于生物质分散性强、运输半径小、热值低的特性,生物质发电行业的核心竞争要素在于原料收集渠道是否能够保证充足、低价的生物质原料供应。公司从2012年开始深耕生物质渠道建设,至2016年渠道建设已基本完成,从2016年半年报开始,公司发电利用小时数明显上升,带动营收大幅增长,公司的渠道建设成果已初步显现。

    财务费用高增侵蚀利润,致使营收与利润增速背离。前三季度,公司发生财务费用7.77亿元,同比大幅增长168.31%,较去年同期增长4.87亿元。财务费用已占公司期间费用的77.67%,占销售收入的22.79%。已成为当前拖累公司业绩的最核心因素。超过75%的资产负债率以及高企的财务费用成为公司成长性体现的主要阻碍。

    增发即将落地,有望大幅改善公司资金状况,消除业绩增长的阻碍因素。3月25日,发审委通过了公司的增发预案,公司拟增发募资49.48亿,其中14.58亿用于偿贷,34.9亿用于生物质及林业项目。当前增发已拿到批文,即将进入最后的发行环节,我们预计公司增发将于近期落地。增发资金通过偿贷及替换公司前期投入自有资金,将大幅改善资本结构,优化财务状况。

    投资建议:维持增持评级!我们预计公司2016~2018年净利润分别达到4.23亿、6.55亿和9.14亿,公司备考市值为204亿,对应估值分别为48倍、31倍和22倍。当前公司增发方案已获证监会核准,增发底价为9.3元/股,接近现价。增发落地后财务结构将大幅优化。近期发改委系能源标杆电价调整取消了之前征求意见稿中调低生物质发电上网电价的内容,彰显出国家对生物质发电行业的积极支持,公司作为行业龙头将明确受益。基于此,维持增持评级!风险提示:增发进度滞后