东吴证券2016年三季度报告点评:业绩下滑符合预期,参股AMC发挥协同效应

一、事件概述。

    10月26日,东吴证券披露了2016年第三季度报告,前三季度实现营业收入33.28亿元,同比下滑34.38%;归属母公司净利润12.50亿元,同比下降42.78%;基本每股收益0.42元,同比减少48.15%。

    二、分析与判断。

    经纪自营下滑,投行收入增长。

    经纪、自营等业务收入下降,公司业绩同比下滑超三成。其中,经纪业务收入同比下滑超五成,股基交易市占率较2015年上升17bp至1.25%,佣金率较2015年下滑14%至万分之3.7。自营业务收入同比下滑超五成,自营规模扩张至343.44亿元,投资收益率较上半年回升至2.65%。由于两融规模缩减,公司利息收入同比减少近七成。

    新三板行业领先,投行业务发展良好。受益于债券承销快速增长,投行业务收入同比增长近五成。公司积极发展新三板业务,累计挂牌家数269家,行业排名第十。

    经纪、自营等收入占比下降,投行、资管收入占比提升。

    经纪、自营业务收入占比明显下滑。相较于2015年末,经纪业务收入占比由39%下滑10个百分点至29%,仍为公司第一大收入来源。自营业务收入占比降幅最大,下降13个百分点至26%。利息收入小幅下降1个百分点至3%。

    投行业务收入占比大幅提升。投行业务收入发展迅速,占比由2015年末的11%提升11个百分点至22%。资管业务收入占比小幅提升2个百分点至5%。

    拟参股AMC,发挥协同效应。

    2016年5月,公司公告拟以2.4亿元自有资金,与苏州国资委及下属国有企业共同参与发起设立苏州资产管理公司,持有20%的股份,成为第二大股东。双方未来有望在不良资产领域展开合作,与公司投行、资管等业务条线产生协同效应。

    三、盈利预测与投资建议。

    公司深耕苏州地区,区域优势明显;参股AMC,协同效应明显;新三板业务领先,投行快速发展。我们看好公司未来发展,预计东吴证券2016-2018年的BVPS分别为5.60/5.82/6.07元,对应PB分别为2.49、2.39和2.29倍,给予强烈推荐评级。

    四、风险提示。

    1、公司战略推进不达预期;2、资本市场超预期波动。