中衡设计:业绩高增长,持续外延扩张值得期待

投资要点

    公司2016年前三季度实现营业收入5.86亿元(图1),同比增长33.21%,主要源于并购标的重庆卓创设计的并表。1)分季度来看,公司2016年Q1、Q2、Q3分别实现收入1.52亿元、2.68亿元、1.67亿元,同比增长19.83%、41.74%、33.87%;2)分母子公司来看,2016年前三季度母、子公司分别实现营业收入3.94亿元、1.92亿元,分别同比提升1.28%、276.47%,子公司快速增长主要来自于收购卓创设计的并表。考虑到卓创设计的并表时间(2015年12月),并表效应会在Q4持续显现,贡献公司业绩。

    公司2016年前三季度实现综合毛利率33.44%(图2),较去年同期增长7.48%:1)分季度来看,公司2016年前三季度Q1、Q2、Q3分别实现综合毛利率28.83%、36.48%、32.76%,较去年同期增长3.06%、5.84%、13.68%。2)分公司来看,前三季度母公司、子公司分别实现毛利率25.7%、49.5%,母公司毛利率较上年同期略有提高,子公司毛利率较上年同期大幅提升12.6个百分点,主要源于毛利率较高的卓创设计业务并表。

    2016年前三季度公司经营性现金流为净流出2.8亿元(图5),较去年同期有所恶化,主要受到公司增加购买理财产品的影响。从收、付现比的角度来看,2016年前三季度公司收、付现比分别为91.33%、65.32%,分别同比变动12.73%和-2.93%,收现比较上年同期有所提高,但期内公司增加了理财产品的购买(期末其他流动资产3.32亿元,较年中增加1.34亿元,主要为理财产品),导致经营性现金流的净流出加大。

    盈利预测、估值和评级:预计公司2016-2018年的EPS 分别为0.45元、0.68元、0.86元,对应PE 为50倍、33倍、26倍,维持公司“增持”评级。

    风险提示:政府投资增速下滑超预期、新签订单增速不达预期