海天味业:收入增速环比有所改善,费用增加致利润增速略低

报告要点。

    事件描述。

    海天味业(603288.SH)公告2016年三季报,主要内容如下:2016年前三季度公司实现营业收入89.6亿元,同比增长10.32%,归母净利润20.39亿元,同比增长10.77%;归母净利率22.76%,同比上升0.09个百分点。其中第三季度单季实现营业收入27.92亿元,同比增长12.72%,归母净利润5.54亿元,同比增长9.4%;归母净利率19.83%,同比下降0.6个百分点。

    事件评论。

    单三季度收入增速环比略有提升,毛利率同比大幅提升:公司单三季度收入达到27.92亿元,同比增长12.72%,相比于一、二季度增速环比提升,预计调味品业务增长环比有所改善。公司单三季度毛利率达到44.82%,同比大幅提升3.33pct,我们认为主要原因一方面由于去年同期毛利率基数较低,另一方面由于原材料成本的下降,以及产品结构与生产效率的持续提升(新增产能逐步释放,生产成本有效下降)。

    而近期国内大豆价格进一步下降,有望促进公司成本端持续改善。同时,由于公司改变历年要求经销商必须在12月末全额预付春节期间备货款的操作,前三季度经营活动产生的现金流量净额17.63亿元,同比大幅增长172.29%。其中,三季度公司预收账款达到4.16亿元,环比增长43.57%。

    单三季度销售费用率同比大幅提升,净利润增速略低预期:我们认为,由于今年公司加大了品牌的宣传力度,赞助《我们战斗吧》、《一站到底》等综艺节目,不断提升品牌影响力,导致单三季度销售费用率同比大幅提升5.08pct达到17.03%;而同期管理费用率达到4.31%,同比下降0.61pct。因此,由于期间费用率同比大幅提升,导致公司单三季度净利润达到5.54亿元,同比仅增长9.4%,低于收入增速。其中,单三季度归母净利率19.83%,为2015年以来首次低于20%。

    发展潜力依然十足,产品升级及全国化布局持续推进:公司未来将继续加快乡镇市场的渠道构建和突破,中部以及西部仍有大量潜在市场空间。同时,随着新增产能的不断释放,公司产品结构有望持续升级,生产效率不断提升。而随着公司品类化的不断拓展,非酱业务发展潜力巨大,公司调味品市占率有望持续提升。我们预计公司2016/2017年EPS分别为1.05元/1.21元,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格大幅波动;行业竞争加剧;业绩不达预期。