星宇股份:短期费用压力,看好公司长期成长

报告要点

    事件描述

    今日星宇股份发布2016年三季度报告:公司前三季度实现营业收入22.84亿元,同比增长33.76%,归母净利润2.40亿元,同比增长19.49%,EPS实现0.99元。其中Q3实现营业收入7.34亿元,同比增长30.30%,归母净利润6801万元,同比增长3.79%,实现EPS0.25元。

    事件评论

    2016Q3营收维持快速增长,公司车灯业务拓展保持良好态势。公司前三季度营业收入为22.84亿,同比增长33.76%,其实Q3单季度营业收入为7.34亿元,同比增长30.30%。公司上半年承接车灯新项目85个,批产车灯新项目55个,并获得奥迪、大众两款车型的前照灯业务。

    车灯拓展仍然保持良好势头。

    毛利率小幅下降,期间费用上升带来净利率下降。公司前三季度毛利率为20.1%,毛利率仍然有所下降。主要原因预计为新车型产品较多爬坡仍需过程,也带来成本管控压力。Q3销售费用和管理费用较去年同期分别上升了58%和23%,预计是公司产品拓展带来了运输和销售费用的上升,新项目的大幅上线也带来研发费用的较大提升。费用上升带来净利率有所下降,利润增速不及营收增长。

    2016Q4有望改善,看好公司全年经营情况。从2014、2015历史数据来看,公司四季度营业收入分别占比31%和30%。利润占比为34%和31%。我们认为四季度汽车行业购置税退坡有望带来抢装效应,同时公司自身产品研发和推广也进入更佳状态,看好公司全年业绩情况。

    产品结构优化及车灯高端化仍保持良好,智能驾驶车联网战略拓展外延是公司重要战略有望加速,维持“买入”。:1)公司产品优化路径“其他灯→后组合灯→前向大灯”的趋势仍然不变,前向大灯占比不断提升。同时,公司高端化产品加速推出,LED大灯、AFS大灯均受到客户认可。大众配套LED大灯,奥迪配套前向大灯等项目均证明公司产品高端化升级战略;2)智能驾驶战略上公司推出ADB智能大灯,并与凯翼汽车深度合作开发,车联网参股江苏物联网加码V2X网联技术,后续公司不排除以外延并购的方式加大汽车电子及智能驾驶领域布局。预计2016、2017、2018年EPS分别为1.30、1.64、2.07元,对应PE分别为29X、23X和18X。风险提示:1.下游汽车销量增长不达预期。2.汽车智能驾驶推进不达预期。3.公司新产品/新客户拓展不达预期。