中信证券2016年三季报点评:投行资管增长稳健,投资业务有待改善

中信证券发布2016年三季报,报告期内实现营业收入270.04亿元,同比下滑36.24%,归属净利润79.41亿元,同比下滑50.33%,加权平均净资产收益率5.66%,同比下降8.45个百分点。其中,第三季度分别实现营业收入和归属净利润88.81和26.99亿元,同比下滑21.39%和23.23%。

    收入结构调整,负债结构优化。公司前三季度投行和资管收入贡献提升至14.54%和17.09%,经纪业务收入占比下滑至25.61%,收入结构持续调整;三季度末公司权益乘数降至2.92倍,较年初下降11.17%,卖出回购金融资产较年初下降29.56%,代理买卖证券款下滑12.1%。

    佣金率保持平稳,加快营业部建设。报告期公司实现经纪业务收入69.25亿元,同比下滑51.61%,股基成交份额5.83%,较上半年略有提升,净佣金率约0.057%,较上半年持平。报告期公司完成新设33家营业部,其中32家为C型,分布地区集中在各省省会和沿海发达地区,合计拥有221家营业部,19家分公司;中信证券(山东)筹备7家营业部,1家分公司。预计随着分支机构建设加快,公司经纪业务份额将进一步提升。

    投行业务增长稳健。投行在巩固传统行业客户的基础上,加大新兴产业客户获取,三季度完成新疆股交中心的增资并表,未来将持续加强对于企业客户开拓。报告期内公司实现投行净收入39.31亿元,同比增长32.50%,股债融资规模均位居行业前列,目前公司投行IPO和再融资项目储备较为丰富,未来业绩增长有保障。

    投资业务低迷拖累业绩。前三季度实现投资业务收入56.29亿元,同比下滑62.59%,其中第三季度15.30亿元,同比下滑49.52%,拖累业绩;公允价值变动损益浮亏收窄至7.67亿元,投资类资产合计2194.52亿元,较年初下滑8.76%。

    公司各项业务优势地位巩固,行业排名前列;国际化战略坚定,提升海外业务竞争力,随着国内企业走出去进程加快以及资本市场对外开放的提速,海外业务有望成为公司新增长点。预计公司16、17年EPS为1.07和1.36元,对应PE为15.66和12.36倍,维持推荐评级。