招商轮船:Q3经营优于市场,关注Q4旺季行情

三季度VLCC-TD3航线TCE均值为1.9万美元/天,同比下降3.9万美元/天,较二季度下降2.5万美元/天。一般三季度是传统的油运淡季,今年三季度运价较二季度下降2.5万美元/天,均值为1.9万美元/天。去年油运市场处在景气高点,三季度TCE均值5.8万美元/天,今年三季度较去年同期有较大下滑,主要是运力增长较多、低油价对原油消费及储油的刺激效果减弱。今年前三季度,全球VLCC新交付34艘,拆解0艘,截至今年9月底,全球VLCC共有686艘,较年初增长5.4%,而去年全年运力增长3%。截止9月底,全球VLCC订单116艘,占运力17%,将于16Q4-18年陆续交付。今年三季度市场运价为1.9万美元/天,低于公司盈亏平衡点2.5万美元/天,但公司三季度整体仍实现2亿元净利润,VLCC收益优于市场水平。我们认为得益于公司优秀的经营能力,以及与中石化等大货主签订了较多长约,在运价较低时能得到一定补偿。

    三季度BDI均值736点,同比下滑24.4%,较二季度上升20.4%。三季度干散货市场有所回暖,BDI反弹至最高941点,均值为736点,环比上升20.4%。尽管短期反弹,但仍叫去年同期下滑24.4%,并且仍低于1000点的现金保本点,行业仍处在景气低点。不过公司的四艘VLOC由于运价锁定,经营比较稳定。

    盈利预测与估值。公司16年业绩中包含了7.9亿的补贴,17年开始不考虑补贴,公司三季度经营优于市场水平,业绩略超预期,我们小幅上调业绩预测,预计公司2016-2018年EPS为0.41、0.2、0.25元,对应PE为13.5、28.4、22.8倍、对应16年PB为1.9倍,维持“增持”评级。四季度是油运市场传统旺季,10月开始运价大幅反弹,最高达到4.7万美元/天,最新运价(10月26日)为3.5万美元/天,10月平均运价达到4万美元/天。从过去几年数据来看,一般12月运价会比较高。13年10-12月的VLCC-TD3TCE均值为1.1、4.6、5万美元/天,14年为2.8、4.6、7.4万美元/天,15年为8.5、7.1、10.8万美元/天。短期来看,油运的旺季行情有望持续,运价还有一定上升的空间,投资者可关注油运旺季带来的交易性机会。

    风险提示。油轮运力按期大量交付、旺季需求低于预期、运价大幅下跌。