洋河股份:业绩符合预期;温和复苏,因估值具吸引力维持买入

与预测不一致的方面。

    洋河公布三季度业绩,收入/净利润同比增长9%/11%,好于上半年的7%/8%。

    管理层预计2016年全年净利润将增长0-10%,基本符合我们此前的2016年预测(10%)。

    投资影响。

    总体而言,三季度摆脱了二季度的低谷阶段并显现出一些复苏信号,但势头并不强劲。我们估算江苏市场增速将为低个位数,好于上半年个位数的降幅,主要受到库存回补的推动。但与省内的竞争品牌今世缘相比,后者三季度收入实现了11%的增长,洋河似乎丢失了部分市场份额。我们将此归因于产品的老化和来自其它全国和地区品牌的更加激烈的竞争。在江苏省市场之外,公司销量仍以20%以上的速度快速增长,得益于其相对较低的市场份额和较强的渠道管理能力。

    三季度毛利率大致持平为61%。虽然高端品牌梦之蓝销量同比增长超过30%支撑了毛利率,但这被消费税上升(体现在销货成本中)所抵消。销售管理费用率保持稳定。

    我们预计四季度收入将更为强劲,同比增速将达14%,得益于相对较低的基数,但预计净利润增速较低,为8%,受去年四季度一次性投资收益的影响。我们将2016-20年每股盈利预测下调1-3%以反映毛利率的下降,并将12个月目标价格下调3%至81.96元,仍基于18倍的市盈率乘以2020年预期每股盈利,并以8.7%的股权成本贴现回2016年。维持买入评级,因其估值具有吸引力,当前股价对应16倍的2017年预期市盈率,而同业均值为20倍。主要风险:江苏省内竞争加剧、行业复苏慢于预期。