天润乳业:3Q已完成全年目标,逢低继续买入

事件:天润乳业2016年前三季度实现营业收入6.48亿元,同比增加53.86%;归母净利7465万元,同比增长108.46%,EPS为0.72元。其中,2016Q3营收2.15亿元,同比增28.41%,归母净利2359万元,同比上升47.63%,符合预期。

    投资要点

    三季报符合预期,年底旺季临近,公司销售有望再上台阶。三季度是传统淡季,尤其是7-8月由于天气炎热和学生放假等因素导致环比无增长,而9月销量创出新高。10月由于长假原因销量下降10%,但年底旺季即将到来,公司销售有望再上一个台阶。

    疆外市场开拓导致毛利率略有下滑,费用率稳中有降,净利率维持在12%左右。公司Q3单季毛利率29%,环比Q2下滑1.25pct,我们认为是疆外试饮装比例较大,疆外占比提升拉低毛利率。Q3单季销售费用率13.1%,环比Q2略增0.47pct,同比-2pct。Q3单季净利率11%,前三季度净利率维持在12%左右。

    疆外从导入期转入成长期,渠道和产品扩张推动疆外加速增长。公司今年实现了渠道开发的破冰,进入水果店,小超市,食堂等,也开发了中石化易捷便利店等特殊渠道,明年将对现有渠道深耕,也会继续开发新渠道。除酸奶外,公司白奶产品增长也在加速。疆外销售中,白奶占比从年初的10%已经提高到目前25%,明年有望超过30%。主流渠道的开拓以及产品结构的丰富,将帮助公司实现更稳定、快速的增长,我们预计公司明年疆外有望翻倍增长。

    投资建议:预计公司16-18年收入分别10亿(+72%),15亿(+48%)、20亿(+33%);EPS分别为0.87元(+77%)、1.45元(+67%)、2.01元(+38%)。乳品行业复苏、奶价温和上涨、行业竞争改善,公司的产品、模式、渠道都已被验证,长期上升通道中的调整不足为惧,反而是加仓良机。若由于短期因素导致公司股价出现回调,建议投资者逢低买入。

    风险提示:市场竞争激烈、食品安全问题。