洋河股份事件点评:“新江苏”市场快速增长,消费升级带动毛利率提升

事件:

    10月27日晚,洋河股份(002304)公布了2016年三季报,2016年前三季度公司累计实现营业收入146.67亿元,同比增长7.36%;实现归属上市公司股东的净利润48.39亿元,同比增长8.47%;实现扣除非经常性损益后的归母净利润为46.40亿元,同比增长6.88%;基本每股收益3.21元,同比增长8.45%。其中三季度,公司实现营收44.73亿元,同比增长9.39%;实现归属于上市公司股东的净利润14.15亿元,同比增长10.89%。

    投资要点:

    “新江苏”战略稳步推进,三季度增长速度加快

    2016年前三季度,公司累计实现营收146.67亿元,同比增长7.36%,其中三季度同比增长9.39%。增长主要来源于“新江苏”市场的发力,公司“新江苏”市场包括河南、山东、安徽、浙江及湖北等地。以安徽市场为例,洋河凭借海之蓝和天之蓝成功打入市场,目前年销售额在10亿元左右。我们认为,洋河的核心竞争力在于其灵活的机制,高执行力和强营销能力,未来有望将其模式在外省复制,为公司业绩提供长期增长动力。

    消费升级+产品提价,公司毛利率持续提升

    2016年前三季度,公司单季度毛利率分别为60.60%、60.79%和61.41%,毛利率水平持续提升。原因主要有两个:(1)消费升级带来的海之蓝升天之蓝,天之蓝升梦之蓝现象持续;(2)茅台和五粮液等高端酒价格持续提升,给中高端酒提价打开了空间。2月7日,海之蓝和天之蓝结算价分别上调2元和4元。

    收购贵酒进军酱香型白酒,跨品类经营又进一步

    近几年,洋河经营品类日益多元化,拥有浓香型白酒、葡萄酒、预调酒、啤酒等产品。2016年6月18日,公司与贵州贵酒签署并购协议,成为囊括酱香、浓香两大香型的白酒巨头,公司多品类经营步伐又进一步。

    微分子酒持续培育,看好其长期成长潜力

    微分子酒和双沟莜清酒是公司耗时5年研发的新产品,主打健康概念,目前公司主要工作仍在于产品概念普及。10月17日,洋河申报“酿造环境中生物活性物质(核苷类似物)的研究及应用”、“洋河微分子酒的技术研究及产品开发”、“双沟莜清酒的技术研究及产品开发”三项科技成果及产品。证明了微分子和双沟莜清酒中健康因子核苷类似物含量更高,后者具有保肝护肝、抗氧化、增强免疫等功效。洋河是白酒企业中最具创新精神的企业,微分子酒和双沟莜清酒符合消费者对健康饮酒的需求,我们看好其长期增长潜力。

    盈利预测和投资评级:维持买入评级预测2016/17/18年EPS分别为3.98/4.58/5.37元,对应2016/17/18年PE为17.44/15.16/12.92倍,维持公司“买入”评级。

    风险提示:收购进展不达预期,新品表现不达预期,市场拓展不达预期。