石大胜华:Q3业绩符合预期,中长期继续看好

事件:石大胜华三季报正式公布,公司1-9月实现营业收入26.99亿元,同比增长8.79%,归属于上市公司股东的净利润1.36亿元,同比增长202.21%,基本每股收益0.67元,同比增长157.69%。公司三季度单季实现营业收入8.95亿元,同比下降2.19%,归属上市公司股东的净利润0.34亿元,同比增长256.03%。考虑到9月份环保稽查影响,部分产能检修,公司环比毛利率略有下降,业绩总体符合预期。中长期角度,高门槛的锂电溶剂量价齐升和六氟磷酸锂从0到1带来业绩弹性,继续看好公司发展。

    电解液溶剂绝对龙头,“隐形门槛”难以匹敌:公司是国内唯一具备提供全部五种电解液溶剂能力的企业,碳酸二甲酯(DMC)市场占有率约40%,是当之无愧的溶剂龙头,其“隐形门槛”使得竞争对手难以逾越。电池级溶剂技术门槛高,生产工艺要求精细并且环保要求严格,扩产存在刚性门槛。当前DMC 价格处于底部右侧,公司将最受益于需求脉冲带来的量价齐升。公司在行业内积累深厚,能提供全部五种溶剂,国内一线电解液厂均是客户,粘性极大,难以替代。上下游打通,从原油可以一直加工到溶剂产品(环氧丙烷自产),成本优势十分突出。

    六氟磷酸锂从0到1,明年带来业绩新弹性:公司规划六氟磷酸锂产能5000吨,其中一期2000吨将于年底建成,预计明年全面释放。公司在六氟磷酸锂领域已有数年积累,锂盐与溶剂下游客户都是电解液厂,客户关系无需担忧。六氟磷酸锂当前价格处于历史高点,由于扩产周期至少1年以上,我们测算到明年上半年均会保持紧缺,产品盈利能力很强。公司六氟磷酸锂是从0到1,即使价格有所回调,对业绩仍是明显增厚,弹性十足。

    投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价78.82元。我们预计公司2016年-2018年的净利润分别为2.02亿、4.92亿和6.51亿元,成长性突出;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为78.82元。

    风险提示:产能扩张不及预期。