首旅酒店:如家并表+首汽股权转让致业绩高增长

2016年前三季度,公司实现营业收入45.03亿元,同比增长361.51%,实现归母净利润1.57亿元,同比增长133.60%,实现扣非后净利润1.24亿元,同比增长329.57%,每股收益0.6779元/股,同比增长133.60%。2016年单三季度,公司实现营业收入21.76亿元,同比增长541.76%,实现归母净利润1.43亿元,同比增长466.23%,每股收益0.6177元/股,同比增长466.23%。我们将目标价格上调至32.50元,维持买入评级。

    支撑评级的要点。

    如家并表+首汽股权转让致业绩高增长。如家66.14%股权从16年4月1日开始纳入合并范围,4-9月共实现营业收入35.39亿元,净利润3.25亿元,与并购相关的费用(利息支出、汇兑损失、并购中介费、贷款承诺函费用等)共调减如家利润总额2.89亿元。10月18日,公司已完成如家100%股权过户。16年前三季度,公司转让首汽集团8.2775%股权(转让给首旅集团)和对剩余10%股权因不具有重大影响而改变核算方法,共实现投资收益1.72亿元。

    如家品牌升级+提高特许占比改善经营数据。从战略发展以及公开数据看,经济型酒店从10年开始步入下行通道,如家主要通过以下两种方式提升盈利能力:(1)品牌升级,发展中端酒店;(2)提高特许加盟占比。

    评级面临的主要风险。

    旅游行业系统性风险,RevPAR增速不达预期。

    估值。

    如家通过品牌升级+提高特许加盟占比改善酒店经营业绩,提升中端酒店市场份额。重组后首旅和如家在管理、渠道、效率等方面的协同效应将逐步体现,新任管理层通过市场化聘任产生,将为公司带来新的活力。预计公司17-18年净利润为6.54亿、7.31亿(如家16年4-9月66.14%并表,10-12月100%并表,并购费用对业绩的影响,因此16年业绩不具有代表性),按照增发底价得到的增发后股本以及2016年10月21日收盘价计算,公司增发后市值181亿,对应17、18年净利润28倍、25倍,维持买入评级,目标价由30.00元上调至32.50元。