中国银行:业绩增长平稳,资产质量改善

1、前三季度实现归属于母公司净利润1348.13亿元,拨备前利润与归属于母公司股东净利润增速分别为10.02%和2.48%。营业收入3690.70亿元,同比增长3.45%,较上半年10.6%的增速有所回落。高于我们此前的预期。其中受净息差较中期继续环比下降5bps至1.85%影响,净利息收入2298亿元,同比下降6.7%。但从前三季度来看,一季度净息差环比收窄15bps,二季度7bps,预期中行后期息差收窄幅度将逐渐收敛。

    2、集团实现非利息收入1,392.65亿元,同比增加287.72亿元,增长26.04%,非利息收入在营业收入中占比为37.73%,同比增加6.76个百分点。但是,我们关注到因为出售子公司,实现了投资收益为399.74亿元,同比上涨543.50%;公允价值变化也带来了13.84亿元的收益,同比上涨3640.54%。上述两项的不可持续性使得中行后续非利息收入增长存在不稳定性。另外,手续费及佣金净收入684.86亿元,同比减少29.98亿元,下降4.19%。

    3、不良生成率下降,拨备继续小幅上行。三季度末不良贷款率为1.48%,环比仅上升1bps。加回核销后不良生成率季度环比回落41bps至0.46%。三季度末,拨备覆盖率环比小幅提升0.73%至155.83%,但从纵向来看,拨备覆盖率环比增长率由1.8%下降至0.73%,究其原因,应该是在不良生成放缓的情况下,降低了拨备计提力度来稳定利润增长。

    4、核心一级资本充足率为11.29%,较年初上升19bps。核心一级资本充足率的提升主要来源于未分配利润的增加。一级资本充足率为12.21%,较年初上升14bps,资本充足率为14.12%。

    5、证金在二季度至三季度间减持0.17%,国家队总体持股比例减少0.17%。但是我们认为不必过于担心来自证金的抛压。

    6、投资建议。

    3季报报显示:尽管NIM继续小幅回落,但由于投资收益和公允价值的高增长,非息收入高速增长,从而带来中行业绩平稳增长;同时,不良生成率环比下降,拨备覆盖率环比小幅回升;其核心一级资本充足率环比回升明显。在资产端和资本充足上有小幅改善。

    大行中,我们首推中行。维持中国银行“增持“评级,预测16/17年净利润同比增长4%/2%,EPS为0.63/0.64,PE为5.52/5.42,PB为0.67/0.62。