张裕A三季报点评:国产酒增速环比改善,自有进口酒拓展良好

投资建议:维持增持。因低档产品仍乏力、销售费用率仍高企,下调2016-17EPS预测至1.48、1.70元(前次预测为1.54、1.76元),下调目标价至45元(前次预测为48元),维持“增持”评级。

    收入略超市场预期,净利低于预期。公司前三季收入38亿元、增2%,净利8.3亿元、降7%。Q3单季收入增17%,主因爱欧并表(预计约1亿元),若剔除预计增5%左右;低基数下Q3净利仍降5%,净利率降3pct,主因毛利率降5pct(因较高基数和较低毛利海外业务并表)及销售费用率增2pct(因进口酒冲击加剧),全年利润压力仍显。

    中高低档国产葡萄酒增速环比均有改善,未来将继续加强低档实力。因经济增速仍难乐观,预计Q3普通干红呈个位数下降,但降幅环比已收窄(H1约降10%);酒庄酒及解百纳同比均略有增长(约3%),主因中秋较迟、旺季打款更多于Q3确认。预计公司未来在保高档、稳中档的基础上,将继续发力低档(如此前推出的醉诗仙及8月末新推出的小葡新品),有望加速葡萄酒普及进程,抢占各价格带份额。

    爱欧单品拓展良好,仍看好自有进口酒长期逻辑。目前进口酒主力市场广东销售情况良好,传统+新招商专门团队双拳出击,成效显著;预计Q1-3爱欧国内销售达3-4千万元、与富朗多体量相当,预计未来将继续放量成为进口酒第一大单品。据调研,公司目前已与8个海外品牌有所接洽、后续尚需精选,并购进程有望继续加速。

    核心风险:行业竞争加剧、海外并购及进口酒品牌推广不达预期。