中远航运:Q3收入跌幅收窄,维持盈亏平衡

量价走低营收下滑,盈亏基本平衡。2016年前三季度,公司营收同比下降19.4%,主要受量价齐跌影响:前三季度公司货运周转量同比下降11.0%,平均运价下降9.4%,而同期海运BDI指数均值亦同比下降23.1%。成本方面,公司营业成本受益燃油成本下降(CST380均值较上期下降25.2%),同比下降18.5%,毛利率下滑1.0个百分点至10.4%。最终,公司实现归属净利润0.33亿元,同比下降90.9%(减少3.3亿元),盈利大幅下降主要由于:1)公司毛利随着收入下降减少1.6亿元;2)去年同期公司处置埃尔夫润滑油公司股权获得投资收益3.01亿,而本期无此项目。

    3季度毛利率收窄,扭亏来自营业外。单3季度,公司实现营业收入为14.75亿元,同比下降14.4%,跌幅较2季度15.6%有所收窄。但是,由于营业成本刚性,同比仅下降9.3%,拖累毛利率下降5.3个百分点至5.1%。最终,公司实现归属净利润0.29亿,同比扭亏,主要受益于本期营业外收入较上期增加0.76亿元。

    散运市场回暖,公司运量修复。2016年前三季度,公司实现货运周转量675.76亿吨海里,同比下降11.0%。单季度来看,二季度和三季度货运周转量增速较一季度明显改善:2016年Q1、Q2和Q3公司货运周转量增速分别为-30.6%、1.1%和0.5%。我们认为,其主要受益于年初以来海运散货运输市场回暖,前三季度海运运价指数BDI稳步上升,单季度均值分别报收358.4、611.6和736.3。分船型来看,主要船型(多用途船、杂货船和重吊船)前三季度周转量分别同比下降6.7%、31.6%和5.9%,杂货船增速修复最为显著,Q1、Q2和Q3同比增速分别为-64.1%、-32.1%和13.8%。

    维持“买入”评级。公司未来看点是:1)公司是A股“一带一路”政策最相关的航运标的;2)公司是市场干散货弹性最大的公司,可作为散运标的参与周期行情,但更偏后周期补涨品种。预计公司2016-2018年的EPS分别为0.03元、0.04元和0.04元,维持“买入”评级。风险提示:地产投资增速走低,散运市场持续低迷