歌力思:并表增厚营收业绩,费用率拖累盈利能力

报告要点

    事件描述

    歌力思(603808)发布2016年三季报报告:前三季度,公司实现营业收入6.83亿元,同比增长18.53%;实现归属上市公司股东净利润0.90亿元,同比减少14.18%;基本每股收益0.41元/股,同比减少12.77%;其中第三季度,实现营业收入2.85亿元,同比增长34.08%;实现归属上市公司股东净利润0.42亿元,同比增长5.78%;基本每股收益0.17元/股。

    事件评论

    并购品牌经营顺利,并表带动营收增长。公司自成立以来,一直致力于打造成为”中国高级时装集团”,依据品牌协同、独立运营及业绩增长潜力等3大原则先后并购Laurèl、EdHardy、IRO等品牌,多元化品牌拓展了市场覆盖率,并完成了电商代运营公司百秋网络及其子公司百秋电商的控股收购;前期收购的相关品牌业务推广顺利,4月以来Laurèl新设店铺已达8家、实现0.14亿元销售收入,EdHardy自4月30日起纳入合并范围、新开店铺34家,贡献营收1.36亿元;主品牌歌力思新开店铺35家,关闭店铺25家,受此影响,营收降低8.55%,但毛利率提高0.97%;报告期内,并表带动前三季度营收提升18.53%至6.83亿元,其中第三季度营收提升34.08%。

    各品牌毛利率水平保持平稳,费用率提升拖累盈利能力。报告期内各品牌毛利率均维持在70%左右的水平,其中Laurèl品牌毛利率较高,达到88.89%;费用方面,受存款利息增加影响财务费用减少64.21%,受合并子公司唐利国际以及股份支付成本摊销影响、管理费用大幅提升61.29%至0.99亿元,管理费用提升带动期间费用率提升4.48pct至47.00%;在毛利率水平稳定的基础上,费用率提升拖累净利率下滑3.14pct至15.09%。

    库存及其他应收账款规模较期初显著提升。截至报告期末,存货规模为2.52亿元、受合并子公司唐利国际所致较期初显著提升40.99%;受支付给ADONWORLD财务资助款所致,其他应收款规模为1.93亿元、较期初提升1,070.21%;受合并子公司唐利国际余额所致,预付款项较期初提升162.97%至0.12亿元。

    收购百秋网络,增厚收益完善数字化营销体系。公司持续推进战略目标,积极挖掘协同品牌,聚焦于与现有品牌协同、具有独立运营能力且有业绩增长空间的高级品牌;报告期内,继续收购唐利国际15%股权,同时收购百秋网络75%的股权,丰富公司互联网接入技术和运营能力,使品牌管理与电商代运营协同发展,提升盈利空间;按照公司发展规划,未来将继续推进并购活动。预计2016-2017年EPS为0.66元、0.86元,对应目前估值51倍、39倍,维持“增持”评级。风险提示:多品牌业务整合的风险。