苏宁环球三季报点评:地产符合预期,医美加速推进

投资要点

    维持全年净利润15.2%增长预期。公司1-9月营收降低然而净利润微幅提高主要来自于1.毛利率由去年同期的36%增长至41%,并且2.税率由去年的30%下滑至今年的23%。主要原因为价格上涨导致的利润结构转好。

    近期的降杠杆政策有助于公司吸引眼球。公司积极转型至医美以及传媒领域,未来净现金回收皆将投入新板块,并无拿地计划,将快速脱离传统地产业受到宏观调控的枷锁。我们认为虽然公司在下半年并未享受到地产业牛市推送,随着降杠杆的声音再起,公司具有坚决转型、效率执行以及完整布局的医美概念将会重新受到瞩目。

    持续整合,奔向龙头。深入了解公司决策之后,我们持续乐观看待公司成为医美龙头的可能性,主要来自于1.携手ID健康医院捆绑国内稀缺医美医生资源、2.已具备12家医美连锁机构,后续将持续并购(2016-18年将分别达15/30/50家)、3.分级分流体制覆盖大范围需求、4.整合上游的野心。

    重申增持建议。预期2016-18税后净利则分别为10.4亿、14.8亿以及19.2亿,年复合增速达29.7%。EPS则分别为0.34、0.49以及0.63。其中医美部门预估于2017-18年每年贡献3亿净利。公司目前市值为280亿,房产NAV保守估算为285亿水平,处于安全边际水位,未来有极高机会享有医美板块的额外溢注,建议增持。

    风险提示:合规医美增长不如预期;医美拓展效率不如预期