台海核电点评报告:核电主设备龙头,未来高增长确定

事件:公司前三季度营收7.98亿,同比+369.53%;归属净利润3.54亿,同比+600.11%;EPS为0.82元/股。

    投资要点

    2016年前三季度净利润同比+600.11%,迎来业绩爆发

    公司前三季度净利润同比增长6倍,我们认为,业绩大幅提升得益于核级材料销售增加、技术服务收入增加及合并报表范围变化;其中第三季度实现营收2.33亿,系本报告期订单增加拉动收入增长及合并范围变化所致。此外,公司预计全年实现净利润4.8亿元至5.6亿元,同比增长2629.69%至3084.64%。

    盈利能力良好,优于核电同类型公司,三项费用率低

    前三季度毛利率为69.14%,净利率为45.90%,盈利能力良好,明显优于核电行业同类主设备供应商。三项费用率为15.65%,销售/管理/财务费用率分别为0.94%,7.56%,7.15%,费用管控良好。

    对外投资初见成效,产品链延伸提升公司盈利能力

    全资子公司烟台台海核电今年8月对德阳万达重型机械设备制造有限公司投资1.52亿,获得70%股权成为其控股公司,并于9月将其纳入合并报表范围。我们认为,此举有助于公司进一步整合产业资源,延伸产业链,实现协同效应进而提升公司盈利能力。

    公司发展步入上升通道,订单业绩逐步兑现

    自2015年以来国家核电出口多个项目陆续落地,先后签署多个百亿美元订单,未来将布局南非、埃及等核电合作项目,伴随着核电技术输出,国内核电设备商有望实现海外扩张。公司今年6月份签署1.7亿供货分包合同,产品出口伊朗,有望打开新的市场;10月14日公司公告中标宁德二期(华龙一号)5、6号机组反应堆冷却剂管道项目,中标金额约2.5亿,有助增厚主营业绩。同时,二代半核电项目下半年逐步确认收入、三代核电陆续开始招标,今年有望取得订单突破,公司业绩将继续保持较快的增长速度。

    核电领域前景广阔,公司将充分受益未来行业高增长

    公司拥有二代半、三代核电一回路主管道生产技术,市占率50%,满足CAP1400、ACPR1000、华龙一号、EPR等多种三代机型需求,同时与中国原子能科学研究院合作布局四代技术管道开发。我国核电建设步伐逐渐加快,我们预测到2020年,中国核电机组数量将达到90台左右,从装机容量上将成为第二核电大国。我们认为,随着近期核电行业重磅催化剂不断出台,核电出台及内地核电站重启有望带来20%的行业增速,考虑到公司作为国内最纯的核电设备供应商上市企业(2016H1核电营收占比85.5%),未来将充分受益行业发展。

    延伸产业链,打造一体化设备提供商

    公司在核级管道具有技术积累,CE-PED产品取证目前已完成,公司正推进民用核安全锻造泵壳取证、武器装备承制资格申请,以便获得综合经营牌照,进一步提升公司在核电主设备制造领域的领先地位。

    公司有望发力毛利较高的特种产品、民品铸锻件,力争在石化、冶金等领域提升市场份额,打造一体化设备提供商,通过优化收入结构,以降低风险保持收入的稳健。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司2016/17/18年的EPS为1.36/1.77/2.23元,对应PE分别为38/29/23X,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:核电开工进度低于预期。