江铃汽车:新品周期效果显现,收入加速毛利率回升

事件:公司公布三季报,1-9月实现营收172.3亿元,同比增长1.6%;归母净利润10.9亿元,同比减少29.0%;毛利率23.3%,较去年同期降低1.8pct;基本每股收益1.27元。第三季度,公司实现营收64.2亿元,同比增长29.0%;营业利润4.2亿,同比持平;归母净利润3.9亿元,同比减少15.2%;单季度毛利率24.2%,较二季度大幅提升2.8个百分点。

    3季度销量增速转正,产品结构提升带动收入更快增长。2016年1-9月公司销售18.5万辆,同比减少2.1%,其中Q1-Q3销量分别为6.0万、6.1万、6.4万辆,同比增速分别为-16.1%、-4.8%、20.0%,在持续的新品投放带动下,3季度销量增速年内首次转正。由于撼路者、途睿欧等高单价车型销量占比提升,产品ASP也从Q2的8.41万提升至Q3的8.50万,带动三季度收入64亿同比增长29%,高于销量增速。

    毛利率回升略超预期,新品盈利能力强劲。撼路者经过上半年渠道去库存后Q3销量回升,途睿欧8月上市后渠道反馈良好。两款车盈利能力较强,销量占比提升带动公司三季度毛利率达24.2%,较二季度21.4%大幅提升2.8pct,预计随着新品的成熟和小蓝基地产能利用率的提升,毛利率仍具备较大提升空间。

    改款驭胜350热销,330紧密排产。2016Q3驭胜SUV销售6902台,同比增长69.1%,环比Q2增长177%,增长主要来自新车投放。2016年4月公司发布改款350,新350搭载福特技术的2.0LGTDi发动机、采埃孚6AT变速箱,上市后销量提升明显。9月26日紧凑型SUV驭胜330上市,渠道调研显示330性价比明显、消费者反馈积极,目前工厂处于紧密排产期,自主品牌销量的提升也有助于发挥新基地的规模效应。

    小市场&高盈利,撼路者、途睿欧销量稳步爬升。撼路者主打的高端非承载SUV、途睿欧主打的商务MPV,市场容量均在20万台以内,但竞争不充分、产品盈利能力强劲。撼路者自年初以来销量回升,9月销售743台,伴随福特的强力支持,预计后续销量仍上行。途睿欧8月仅上市手动挡,月销500-600台,预计明年上半年推出自动挡产品,进一步提振销量。

    新品周期效果显现,业绩如期改善,维持“买入”评级。市场认为公司不具备乘用车基因,新车销量难有起色。我们认为公司的成功基因是在利基市场构建垄断优势、赚取超额利润,公司“由商转乘”过程中的产品投放也遵循这一规律,结合福特的强力支持,极有可能在乘用车市场获得成功,销量增长和盈利改善将逐渐增强市场信心。预计2016-2018年EPS分别为1.70/3.27/3.89元,维持“买入”评级。

    风险提示:新车销量不及预期