天邦股份:主业提供安全边际,外延有望超预期,维持买入评级!

公司公布三季报:公司报告期共实现收入17.93亿元,同比增长6.77%。归属于上市公司股东的净利润3.42亿元,同比增长553.51%,对应每股收益0.54元。同时,公司预计2016年度全年实现净利润3.6亿元至4.2亿万元,同比增长226.49%~280.90%。

    多轮驱动,公司业绩迅猛增长。1)疫苗板块:前三季度实现利润超过4000万元,较去年同比增长近50%。其中,增长较快的品种是腹泻和圆环,公司今年推出了第三代圆环苗,较二代苗相比免疫保护期更长。同时,公司高致病性蓝耳耐热保护剂活疫苗(JXA1-R株)获得新兽药注册证书,免疫期为4个月,是目前国内唯一采用悬浮培养工艺生产的高致病性猪蓝耳病疫苗,目前生产批文还在推进中,预计明年初能够拿到批文;2)饲料板块:特种水产料销售表现出色,虽经历灾害性天气,仍保持稳定增长。目前公司专注于特种水产饲料,猪料只供应公司内部生猪养殖业务的需要。特种水产料是公司的传统优势产品,毛利率超过30%,在大闸蟹、鲟鱼等细分领域市占率极高;3)生猪养殖:公司1-9月共销售仔猪、肥猪共38.45万头,实现收入7.42亿元。根据测算,平均销售单价20.87元/斤(包含仔猪、肥猪的均价),其中9月肥猪销售单价为18.02公斤。预计2016年全年出栏近60万头,根据年末6.5-7万头的母猪存栏量测算,预计明年出栏生猪约150万头。

    公司外延发展战略逐步兑现,生猪配种效率有望进一步提高。与美国动物辅助生殖技术公司MOFA签订收购意向书,收购旗下三个子公司的资产,包括辅助生殖技术的销售和制造业务,以及动物物种育种、生殖的相关产品和服务以及销售。目前国内生猪养殖技术仍处于发展阶段,人工采精尚未广泛推广,参考发达国家经验,未来生猪人工采精有望成为大势所趋。公司收购MOFA提前储备配种技术,将为进一步提升公司生产效率,降低生产成本的长期目标奠定基础。目前公司母猪PSY达到25,远高于行业平均水平,未来公司将通过在生猪育种、配种方面的技术积累,不断提高生产效率,降低成本。

    投资建议:主业提供安全边际,外延提供超预期可能性,维持买入评级。养殖规模刚性扩张、饲料业务保留精华增强营销,为公司业绩提供持续稳定的增长,动保业务高速发展,有望成为公司未来的核心增长点。公司正围绕主业饲料、动保、养殖、食品四大板块,进行积极的产业链布局,此次在生猪配种领域的外延收购仅仅是公司进入快速增长期的第一步。不考虑外延并购,预计16-18年公司实现净利润4.00/5.65/5.85亿元(维持原盈利预测),EPS0.63/0.89/0.92元,对应PE19/14/13X,维持买入评级!