广田集团:三季报验证主业回暖,与恒大合作升级

类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:刘萍,黄道立 日期:2016-10-28

事项:

    广田股份发布公告:公司发布三季报并公告公司全资子公司广融基金、广融基金控股子公司广融汇基金与珠海合源融达投资中心(LP为恒大人寿)签署了《珠海市广融恒金投资发展合伙企业(有限合伙)合伙协议》,由广融汇基金作为普通合伙人,合源融达和广融基金作为有限合伙人共同发起设立珠海市广融恒金投资发展合伙企业(有限合伙)。

    评论:

    三季报验证我们关于公司主业将全面回暖的判断

    三季报业绩表现靓丽。2016年1-9月,公司实现营业收入62.76亿元,同比增长11.45%;实现归属于上市公司股东的净利润2.98亿元,同比增长15.05%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.94亿元,同比增长32.69%,eps0.19元,略超我们预期。从三季度单季来看,q3实现收入23.63亿元,同比增长19.74%,考虑营改增的影响,实际收入增速超过22%;实现归属于上市公司股东的净利润1.35亿元,同比增长44.58%。

    3q16年公司综合毛利率114.71%,同比下降2.17个百分点,主要还是营改增的影响,目前营改增还在过度阶段,短期看对公司报表影响正面,长期影响还有待观察。1H14年公司期间费用率为6.59%,与去年同期基本持平,费用率上升趋势随主业回暖有所好转。

    预计全年增速靠近披露上限。公司预计2016年全年净利润增长约10%-50%。四季度是工程公司的利润结算的高峰,是全年利润最多的季度,公司过往业绩也证明了此规律,即便按照50%的增速测算,公司四季度只要做到1.2亿就能实现,并未超过3季度的1.35亿,我们认为按照季节性规律,公司大概率全年增速将接近上限。基于恒大良好的销售,公司主业将迎来两年周期的回暖。公司三季报验证我们在专题报告《从地产回暖和恒大登顶看装饰园林投资机会》中关于恒大系供应商将迎来两年左右主业回暖的判断。公司装饰主业约四成收入来自恒大,从历史数据来看,广田集团收入增速与恒大地产销售额增速存在两年左右的滞后,恒大增速的发力是从2014年开始,到现在已经持续了两年多的时间,我们判断广田16年开始,往后的两年将经历明显的景气回升。即使受地产调控影响,房地产市场掉头向下也不影响本轮后周期行业主业阶段性回暖。

    与恒大合作全面升级

    公司全资子公司广融基金、广融基金控股子公司广融汇基金与珠海合源融达投资中心(LP为恒大人寿)签署了《珠海市广融恒金投资发展合伙企业(有限合伙)合伙协议》,由广融汇基金作为普通合伙人,合源融达和广融基金作为有限合伙人共同发起设立珠海市广融恒金投资发展合伙企业(有限合伙)。广融恒金注册资金为人民币30.003亿元,其中,合源融达认缴出资人民币22.5亿元,占广融恒金74.99%出资比例;广融基金认缴出资人民币7.5亿元,占广融恒金25.00%出资比例;广融汇基金认缴出资人民币30万元,占广融恒金0.01%出资比例。

    本次成立投资基金是公司工程金融的升级。本次成立合伙企业主要是向下游企业或目标下游企业投资,公司下游企业以地产商为主,因此,公司设立此合伙企业主要还是产融结合的模式,以金融带动工程业务。恒大人寿作为优先级合伙人的加入无疑为公司的工程金融业务形成重大利好:一方面,恒大人寿可提供充裕资金,如果合作顺利,我们判断后续规模会快速扩大;另一方面,恒大作为国内最大的开发商,在所投项目出现风险时,有实力通过收购、合资等多种方式化解。

    未来金融将成为公司利润的重要组成。作为公司三大战略板块的金融业务目前已经开始贡献利润,预计2017年金融业务贡献收入有望达到2亿,公司从产业金融到大金融的布局一直在稳步推进,金融将成为公司除传统主业外最先看到显著利润贡献的新业务。

    本次合作标志着公司与恒大的合作全面升级。过往公司与恒大的合作仅局限于装修业务后续,本次升级到金融领域,考虑到恒大业务多元化发展方向,鉴于双方深厚的合作历史,我们判断恒大与公司的合作将全方位展开,后续不排除有其他合作继续推进。

    智能家居产品迎来放量

    广田是唯一一家提供智能家居整体解决方案的A股标的。自2014年谷歌收购nest后,市场对智能家居市场产生了巨大热情,但实际上,目前在国内,我们一直没有看到智能家居爆品出现,我们这里的智能家居产品指的的智能家居的完整解决方案,并非智能单品。事实上,部分智能单品已经有较高的渗透率,比如智能家电、智能插座、门禁对讲等,但都没有实现相互间的互联互通,更谈不上智能情景。目前已经布局智能家居业务的上市公司,多以芯片、元器件或者智能单品为主,就我们所知,图灵猫是目前布局智能家居业务的上市公司中,唯一定位为提供整体结局方案的系统集成商。

    图灵猫是目前市面上终端覆盖度最高的智能中控系统。目前市场上能提供解决方案的智能家居产品有图灵猫智能家居、lifesmart智能家居、海尔U-Home智能家居和小米智能家居等。图灵猫是其中的兼容性最强、智能化程度最高的产品,可以对市面上95%以上的智能终端实现智能控制,也可以实现远程控制,情景模式等功能。广田集团将图灵猫定位为智能生活的提供者,智能社区的重要组成部分。不久的将来,用户或可以通过图灵猫系统实现上门医疗、家教、家政以及购买食材等社区功能,真正实现智慧生活。

    智能家居发展空间巨大,渗透率拐点或已来临

    智能家居渗透率拐点或将来临。据统计数据显示,中国智能家居市场规模在2012年为156亿元,2014年升至304亿元,预计到2020年,整个智能家居产值将突破2300亿元。智能家居概念的普及、居民支出观念的改变以及收入水平的提高是智能家居渗透率提升的重要原因。而全装修房屋时代到来,而调控背景下房地产商提供差异化、高品质产品的动机可能才是渗透率拐点的根本原因。广田在渠道推广上有天然优势。如果智能家居的普及如我们判断的依赖地产商的介入而实现,则广田在渠道推广上具备天然优势,广田是国内最大的住宅精装修供应商,而装修本身就可作为智能家居的渠道入口。公司的最大的客户恒大地产是国内最大的开发商,且恒大的产品以精装修房为主,广田依托地产客户推广图灵猫产品水到渠成。

    上调盈利预测,重申“买入”评级

    我们上调16-18年每股收益为0.26(+16.31%)/0.33(+18.56%)/0.43(+18.17%)元,当前股价对应的PE分别为41/32/25x,公司发展战略清晰,目前围绕三大战略方向的布局稳步推进,未来金融将成为公司利润的重要来源,而智能家居订单放量证明公司该业务已初步取得成功,未来将成为公司拥抱新经济的切入口,今年是恢复之年,明年或将成为爆发之年,业绩和估值均有提升空间,重申“买入”评级。

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