中炬高新三季报点评:管理红利已开始释放.孵化器项目用地落地

本报告导读:

    三季报业绩超市场预期,原材料价格低位、管理红利释放是主因。公司已拿到孵化器项目用地,代理问题有望加速理顺,调味品净利率快速提升确定性显著增强。

    投资要点:

    投资建议:维持增持。暂不考虑增发,公司管理红利加速释放,上调2016-17年EPS预测至0.44、0.56元(前次0.42、0.51元),参考可比公司给予2017年4.5倍PS,上调目标价至21元(前次20.2元)。若增发顺利,公司合理市值空间可达220亿元以上,空间25%以上。

    三季报业绩超市场预期。公司前三季收入、归母净利23亿、2.6亿,同比增13%、52%,Q3单季收入、归母净利8亿、1.1亿,同比增14%、73%。

    美味鲜前三季收入、归母净利22、2.7亿,同比增13%、36%,Q3单季同比增11%、33%。得益大豆等原材料成本下降,前三季毛利率同比提升2.2pct至37.9%,净利率同比提升2.8pct至11.1%。

    净利率提升因原材料成本处低位、管理红利释放,品类延伸助营收快速增长。Q3调味品毛利率同比升3pct至37%,主因前三季度原材料大豆、味精成本同比降10%、15%。管理红利释放下Q3管理费用率同比降1.7pct至10.3%,推动净利率同比升4.8pct至14.1%。预计Q1-3酱油、鸡精鸡粉营收同比增10%左右,但小品类调味品快速增长,食用油营收同比增60%以上达1.7亿,新品米醋、料酒亦达千万以上,带动营收快速增长。

    孵化器项目用地已解决,代理问题将理顺,调味品净利率快速提升确定性显著增强。公司已拍下中山火炬开发区珊洲村74亩工业用地以用作定增拟投资的孵化器用地,成交价4480万元,搁置一年的定增将加速推进,2017Q2有望完成。后续管理层激励有望完善,代理问题将理顺,成本费用将明显压缩,调味品净利率快速提升确定性将显著增强。

    核心风险:定增进度受阻;行业竞争加剧。