外运发展:三季度航空货代回暖,欧元升值拖累业绩增长

业绩简评

    外运发展2016年前三季度实现营业收入35亿元,同比上涨12.7%;实现归母净利润7.15亿元,同比上涨1.28%。

    经营分析

    三季度航空货代回暖,跨境电商物流持续高增长:前三季度营收增幅上升,我们认为主要原因是航空货代市场回暖及公司积极发展电商物流业务。下半年是航空货代的传统旺季,今年部分货机大修导致货机供给增速下降,根据三大航数据三季度可用货运吨公里同比增长仅3%,去年同期增幅为15.6%;2016年三季度,民航货邮运输量同比上涨7%,上半年增速为5%;所以我们预计航空货代在这一时期量价双升,航空货代明显回暖。同时公司聚焦跨境电商业务继续深耕菜鸟、网易等核心客户,同时积极开发新客户。预计公司与阿里巴巴,敦煌网等电商平台深入合作,并布局海外,跨境电商物流将持续放量,未来毛利有望提升到上亿级别。

    欧元升值拖累业绩,快递影子股有望获估值修复:公司参股50%的中外运敦豪,其贡献投资收益约占公司净利润的90%。前三季度欧元兑人民币升值5.5%,其中三季度升值2%。中外运敦豪成本以欧元计价,欧元升值或将影响其利润增长。随着快递企业陆续上市,市场上的快递公司的可比性会增强,致使公司持股中外运敦豪的价值被挖掘。公司作为快递影子股有望获得估值修复。

    内部积极优化结构,招商局入主,改革蓄势待发:公司结合传统优势,进行内部资源优化,成立电商事业部。同时公司成立中外运电子商务公司,引入战略投资者,进军跨境电商物流。中外运长航无偿划入招商局集团,公司大股东变为招商局。目前同在物流领域的招商局物流及外运发展进行并行发展,预计未来招商局层面将强力整合集团内的物流业务板块。内部良性竞争机制可激发管理层的积极性,股权激励工作正在进行中,公司凭借集团强大的资源整合能力及盈利能力,未来在物流整合方面将迈出实质性的步伐。

    投资建议

    预计公司2016-2018年EPS为1.12/1.19/1.45元/股。考虑中外运敦豪稳健发展,公司专注跨境电商物流,招商局的强大资源整合能力,公司未来有望脱胎换骨发展,维持“买入”评级。

    风险

    国际贸易形势恶化,国企改革不达预期,跨境电商政策变化,汇率不稳等。