双汇发展2016年三季报点评:肉制品新品仍在培育期,屠宰继续放量

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:闫伟,胡春霞 日期:2016-10-28

本报告导读:

    肉制品新品仍在培育期,Q3销量略有下滑,高价原料库存、鸡肉成本上涨影响肉制品盈利。进口猪肉同比大幅增加,使得屠宰业务继续放量。维持增持。

    投资建议:维持增持。肉制品销量略低于预期,略下调2016-17年EPS预测至1.37、1.48元(前次预测1.42、1.57元),参考可比公司给予2017年20倍PE,维持目标价29.25元。

    业绩略低于市场预期。前三季度收入、归母净利384、33亿元,同比增19%、5%,Q3同比增8%、-1%。Q3屠宰业务收入75亿、同比增20%,营业利润1.5亿、同比增74%;肉制品收入60亿、同比不变,营业利润11亿、同比降15%。肉制品新品仍在培育期,高价原料库存、鸡肉成本上涨影响盈利。Q3肉制品销量42万吨、同比下降1%,虽肉制品终端数量增加3.6万家至88万家,但低温肉制品新品仍处培育期,预计Q4有望实现正增长,全年有望实现0-5%增长。三季度猪价环比回落、但同比仍有5%涨幅,公司之前储存了一些高价猪肉原料,叠加鸡肉成本有所上涨,使得肉制品事业部营业利润率同比下滑3.4pct至19.1%,Q4开始盈利水平将有改善。

    Q3猪价回落、叠加进口肉成本下降,生鲜品盈利水平提升。Q3猪肉均价同比回落10%左右,叠加进口猪肉成本同比下降,屠宰营业利润率同比升0.6pct至1.9%,营业利润同比增74%至1.5亿,但占整体营业利润仅11%。Q3屠宰生猪271万头、同比降2%,但与罗特克斯关联交易14亿、预计进口猪肉10万吨左右,同比增加3倍,大量进口猪肉直接出售,使得生鲜品销量同比提升14%。

    核心风险:食品安全问题发生的风险;宏观经济下行的风险。

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