瑞普生物:销售费率下降对三季度业绩贡献大,重视宠物医院扩张进展

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:陈萌 日期:2016-10-27

销售费率大幅下降是三季度业绩超预期主要原因。今年三季度公司销售费用率仅16.01%,相比于二季度的24.46%有较大下降。

    对净利率从二季度12.66%提升到三季度21.61%贡献最大。

    今年上半年猪肉价格维持高位运行,行业景气度较高,禽类产品价格温和上升是前三季度公司业绩增长的主要驱动力。2016年前三季度公司实现营业总收入7.06亿元,同比增长27.09%;归属母公司净利润9913.27万元,同比增长23.79%;扣非后归母净利润为8515.24万元,同比增长20.38%。

    新品不断上市,后续业绩释放可期。前三季度各类新型兽药陆续上市,其中猪流行性腹泻二联活疫苗、猪传染性胃肠炎、狂犬病灭活疫苗等意义重大。华南生物所研制的禽流感病毒二价灭活疫苗(H5N2亚型,D7株+rD8株)正处于产品复核检验阶段,作为国内唯一针对多分支的H5亚型禽流感二价灭活疫苗,产品稀缺性显著,上市后可全面用于家禽H5亚型禽流感的防控。预计以上新品将带来超过1.5亿元/年的新增收入,后续业绩将不断释放。

    宠物医院扩张步伐持续超出市场预期,年底有望达到120家。截止到今年6月底,瑞派宠物医院已拓展至71家,并与多家医院处于洽谈、决策阶段。公司预计年内将实现120家连锁宠物医院,考虑到至年底所剩时间仅2个多月,宠物医院并购事宜必将进一步加快。

    国内宠物行业正处于快速发展阶段,市场空间已突破500亿元,宠物医院作为核心环节将大幅受益。公司对瑞派宠物持股比例已达16.52%,虑到瑞派宠物医院实际控制人与上市公司大股东相同,其未来仍存在进一步注入上市公司的可能。

    盈利预测与估值:预计公司2016/17/18年EPS分别为0.38/0.47/0.55元,对应目前股价其PE分别为54/43/37倍。维持公司“增持”评级,目标价25.00元。

    风险提示:养殖行业景气度下行、宠物医院拓展不及预期

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