西昌电力:非经常性费用增长制约业绩表现,增资木里固增公司有望加速推进固增电站建设

报告要点

    事件描述

    公司披露2016年三季报:前三季度,公司实现营业收入6.34亿元,同比增长4.99%;实现归母净利润4415.72万元,同比下降8.67%。

    事件评论

    前三季度用电需求保持增长提振公司营收,塘泥湾光伏电站投产带来营收增长新动力。2016年前三季度,公司完成售电量14.21亿千瓦时,同比增长3.65%。其中,三季度完成售电量7.39亿千瓦时,同比下降1.49%。虽然三季度售电量略有下降,然前三季度供区内整体需求保持增长带动公司营收同比上升。此外,公司控股的塘泥湾光伏电站(装机容量4万千瓦,所发电量上国网)于去年年底投产,前三季度发电量0.41亿千瓦时,为公司营收带来新的增长动力。

    各项非经常性费用增加制约公司业绩,公司实际盈利能力仍保持增长。2016年前三季度,虽然公司主营业务毛利率上升,然而销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失同比增长7.85%、29.01%、138.07%和649.78%,合计绝对涨幅达到2790.22万元,严重影响公司业绩。其中,绝对变化幅度较大的为管理费用和财务费用,较去年同期增多1194.09万元和1376.56万元。管理费用主要受2015年上半年冲回部分已计提奖金影响,以致去年同期基数偏低;财务费用则受报告期内银行借款利息增加以及四川省水电投资经营集团投入到公司农网“统贷统还”资金形成暂计的违约金影响,出现同比大幅上升。若扣除此类非经常性损益,公司实现扣非后业绩4763.53万元,同比增长4.62%,公司实际盈利能力保持增长。

    木里固增电站建设重启有望加速,投产后有望大幅优化公司供电成本结构。公司于2015年1月就木里固增电站违规招标问题,对8家监理、施工单位提出诉讼。2015年11月,经四川省高级人民法院调解,公司与其中3家公司达成协议,招标历史遗留问题开始得到正面解决。2016年10月15日,公司公告称拟与木里县国有资产经营管理有限责任公司、凉山州国有投资发展有限责任公司共同出资1.7281亿元向木里县固增水电开发有限责任公司增资,以加快固增电站的建设开发进度。固增电站装机容量17.2万千瓦,公司持股比例64%,其装机与公司现有水电总装机容量(17.95万千瓦)基本持平,投产后公司自发电产能有望实现翻倍,降低公司外购电依赖水平,极大优化公司供电成本结构,利好公司业绩增长。

    投资建议及估值:我们维持公司盈利预测,预计公司2016-2018年实现EPS0.226元、0.266元和0.287元,对应PE48.53倍、41.26和38.23倍,维持公司“增持”评级。

    风险提示:系统性风险,用电需求下滑风险,项目推进不及预期风险,《关于调整四川电网丰枯峰谷电价政策有关事项的通知》执行风险。