万润股份:第三季度业绩环比下滑,第四季度预计好转,维持增持评级
事件
公司于10月25日发布2016年三季报,前三季度营业收入为13.25亿元,同比增长29.54%;归母净利润为2.5亿元,同比增长71.85%;其中第三季度营业收入为4.36亿元,同比增长7.07%,归母净利润为6526万元,同比下降13.84%。
简评
前三季度收入快速增长,下游去库存与财务费用影响三季度表现
万润股份1-9月归母净利2.5亿元,同比增长72%,为半年报预测值的中值水平。第三季度归母净利6526万元,同比下降14%,环比下降32%,主要因主营收入环比下降6%和财务费用增加1505万元。我们预计公司液晶下游客户仍在消化库存,导致营收下降。
公司订单增加,全年净利润预计增长20%-50%
公司预计16年全年归母净利为3.1-3.9亿元,同比增长20%-50%。折算第四季度归母净利为5889万元-13624万元,中值9756万元,环比增长49%,同比下降13%,业绩逐渐恢复。三季度在建工程环比大增1亿元,我们判断公司二期沸石项目(按计划仍有3500吨/年未建成)建设在加速;库存大增9000万,公司订单在增加。
沸石产能突破瓶颈,环保材料产业推动公司持续增长
受2015年欧盟柴油车欧VI标准的强制执行和大众柴油车尾气排放事件的影响,公司汽车尾气处理环保材料销售收入增长,上半年环保材料业务实现收入同比大幅增长113.11%。原有沸石环保材料产能850吨无法满足客户庄信万丰的需求,目前公司“沸石系列环保材料二期扩建项目”中首个车间产能约1500吨/年已投入使用,公司中报显示,该产能已经于上半年实现效益1430万元。未来几年用于MTO、石油炼制和国V、欧V、欧VI及以上标准的尾气处理等项目将陆续建成投产,我们预计产能将逐步释放。随着2017年全国将采用国V柴油标准,环保材料业务将继续推动公司业绩增长。
医药健康领域全球化布局,后续发展空间巨大
公司在大健康产业布局的方向是原料药、口服固体制剂、保健食品、生命科学和诊断试剂等,主要载体是万润药业和MP公司。MP公司拥有超过5.5万种产品,在美国、中国、法国等拥有销售机构,并形成了全球性销售网络。此次并购有望为MP公司打开前景广阔的亚太市场,同时MP公司可以与万润药业在渠道销售等多个方面形成互补,并购MP公司将进一步推动企业的国际化布局。
液晶显示材料市场稳定,OLED产业爆发在即
受混晶企业Merck等公司成本控制的影响,液晶相关产品外购比例将有所增加,短期公司液晶显示材料销售仍有增长空间;以三星为代表智能手机使OLED进入快速发展的车道,随着iPhone使用预期和VR等终端应用渗透率的不断提高,OLED市场将迎来爆发。目前各大OLED厂商面板产线的加速投放,Merck德国新厂已于9月已投产。万润控股子公司三月光电计划新建年产有机发光二极管材料5吨、OLED显示屏6250片、OLED照明器材6250片,目前技术上已经具备了生产终端OLED产品的能力,全资子公司九目化学的生产线目前公司液晶中间体450吨产能可通过稍加改造生产线用于生产OLED中间体。
预计16~18年EPS分别为0.96、1.2、1.7元,维持增持评级
公司液晶材料业绩有望好转,OLED材料将随行业高增长,环保材料持续释放新产能,MP公司管理加紧,各项业务业绩仍将继续提升。我们预计公司16年归母净利3.5亿元、17年4.5亿元,18年6.3亿元,对应EPS分别为0.96、1.2、1.7元,PE分别为43倍、34倍,24倍,维持增持评级。