曲美家居:收入逐季加速,“新曲美”渐入佳境

公司发布三季报,2016前三季度营收11.3亿元,同比增长26.78%;净利润1.33亿元,同比增长59.6%。其中3季度收入增长29.5%,净利润增长33.7%。

    我们维持目标价25.08元,维持买入评级。

    支撑评级的要点.

    多因素促3季度收入增长加速。公司3季度收入增速相对于2季度(26.5%)继续加速,下半年是家居销售旺季,3季度情况更代表全年趋势。16年收入的逐季加速,我们认为一方面是渠道扩张加速,开店步伐快于去年,另一方面,多因素助力同店增长:1,房地产回暖导致行业整体需求向好;2,门店改造、推出生活馆模式、OAO线上线下一体化销售平台、加大促销力度,提升单店收入;3,地产商合作加大工程业务收入。随着上市后品牌知名度提升,公司产品设计优势逐步转化为量的增长。

    毛利率提升促进盈利增速。Q3毛利率环比持平,同比去年提升1.2个百分点,达到39.9%,与制造系统信息化提升、采购成本下降有关。3季度销售费用率较去年同期提升0.6个百分点至15%,但管理费用率下降1.2个百分点至6.9%,整体净利率达到13.6%,为两年来最高水平。

    “新曲美”战略落地,全品类定制开启新时代。公司通过产品、模式、价值三个维度进行“新曲美”部署:1,完成90%门店改造,导入八大生活体验馆,通过对工厂柔性化改造,实现生活馆的改型定制化。为客户提供兼顾个性化、实用性、品质感和美学的空间解决方案。2,持续升级OAO平台,带动客单价提升;升级3D云设计平台,实现VR体验,带动转化率提升。3,推出“空间由你而定”的产品策略,为客户提供全品类定制化产品和服务,生活馆示范馆已经在北京三元桥店开出,正式进入全品类定制时代。

    设计和环保优势承接消费升级趋势。设计性和环保性突出是公司产品的优势,设计上公司继续加大投入,包括打造“扇动米兰”、“我爱瑜伽”系列、与海尔定制平台推出场景化的“童话家”定制家居、与意大利著名设计师KaiStania合作启动新实木系列研发等。公司的环保设备也继续升级,实现了生产过程控制标准和产品交付标准的环保达标。品牌的内涵进一步增强,将受益于消费升级大趋势,市场调查显示新中产阶层最看重家具产品的环保性,最希望购买的产品是实木类型的,公司的优势与新崛起的主力消费阶层契合,品牌影响力将逐渐加大。

    评级面临的主要风险.

    定制家具拓展不达预期,房地产周期回落。

    估值.

    公司三季报收入利润增长符合预期,我们看好全品类定制和OAO上线对于公司未来业绩的促进,上调盈利预测,预计2016-2018年每股收益分别为0.40、0.52、0.66元/股。考虑到公司全品类定制的商业模式创新、以及外延发展可能,给予2017年净利润48倍市盈率,维持25.08元的目标价格,维持买入评级。