贵人鸟:业绩符合预期,预计加快体育生态圈变现布局

维持“增持”评级。业绩符合预期,维持2016-18年EPS预测0.58/0.74/0.89元。员工持股计划提供一定安全边际,预计定增获批在即。公司丰富后端变现品牌矩阵,预计布局体育服务变现有望超市场预期。维持目标价39.28元,对应2017年53倍PE。

    主业保持稳定,补助减少导致归母净利润有所下滑。2016Q1-3营收13.78亿元(-1.62%),较为平稳,小幅下滑主要系终端调整所致。归母净利润1.78亿元(-12.93%),小幅下滑;扣非归母净利润1.75亿元(-4.96%),较为稳定;差异主要系政府补助同比大幅下降80.81%所致。Q3营收3.6亿元(-6.48%),归母净利润0.21亿元(-30.4%)。

    盈利水平小幅下滑,渠道终端持续调整。1)毛利率42%,较同期下降2.6pct,主要系成本上升。2)销售费用率5.7%(-4.9pct),系品牌推广费用大幅下降47%,管理/财务费用率上升,分别为8.4%(+0.6pct)/6.6%(+1.3pct)。净利率12.9%(-1.7pct),盈利能力小幅下滑。2)零售终端持续调整。Q1-3净关店263家至4202家,Q3净关店111家,调整重点区域为四线城市(净关店226家),延续此前战略。

    定增获批在即,预计后端体育变现布局超市场预期。1)公司约4亿定增过会,预计获批在即。1亿元员工持股计划成交均价22.48元/股,具备一定安全边际。2)定位大众体育战略,后端变现持续发力,预计将持续收购国外运动潮牌,实现多品牌矩阵全渠道多市场运营。3)预计通过外延快速完善生态圈,公司1.2亿美元增资香港子公司,有望在球员经纪、健身行业等新兴体育服务变现方面加速项目落地。

    风险提示:主业持续低迷、国外品牌运营不及预期、收购失败等。