小康股份:三季报亮眼,新能源外延不断

事件:公司发布2016年三季报,前三季度实现营业收入102亿元,同比增长47.1%,实现归母净利润2.9亿元,同比增长138.6%。

    车型上升周期带动业绩高增长。公司前三季度业绩亮眼,净利润增速超过收入增速主要是车型改善,销量和毛利率都有所提升。前三季度公司累计销售车辆25.8万辆,同比增长37.9%,汽车业务的收入增速为46.7%,毛利率同比增加0.18个百分点。风光系列产品的MPV产品和SUV产品相对传统公司微车产品价格和毛利率都有明显提升,其中SUV产品风光580目前单月销量接近1.3万辆,预计自动档版本上线后会使得销量再创新高。明年公司将继续推出紧凑型SUV产品,带动公司业绩持续高增长。

    新能源物流车明年有望放量,增厚公司业绩。公司旗下瑞驰物流车15年产量全国排名第二,已在市场积累一定口碑,新能源物流车补贴政策即使受到调整的影响,仍然具有40%以上的节能经济性,且下游需求旺盛,17年物流车市场有望再度红火。公司新能源物流车品牌认知度和产品质量为公司打下坚实基础,17年放量销售有望为公司增厚业绩。

    坚决布局新能源汽车高端产能,外延不断。公司拟投资25亿元,用于纯电动乘用车建设项目,预计到2018年形成年产新能源乘用车5万台,设计电驱动及电池系统6万套的能力。此外,在新能源汽车技术领域的运作不断,近期公司聘请原特斯拉联合创始人和第一任CEO马丁.艾伯哈德担任公司新能源汽车顾问,同时拟在2016年12月31日之前以现金支付的方式完成对ACPropulsion(原特斯拉电驱动系统技术服务商)100%股权的收购,总体估值9500万美元。公司在高端电驱动等核心技术上的布局有助于公司在未来建立强大的技术壁垒,保证了高端产品的生产制造。

    盈利预测与投资建议。由于2016年新能源物流车行业整体不及预期,我们调整公司2016-2018年EPS分别为0.54元(0.59元)、0.72元(0.73元)、0.9元(0.9元),对应PE分别为49倍、37倍、30倍。维持“增持”评级。

    风险提示:微车行业竞争或加剧,新能源物流车推广或不及预期,纯电动乘用车生产资质审批或不及预期等风险。