江西铜业:主业经营向好,细分不乏亮点

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈雳 日期:2016-10-27

2016年三季报:业绩略超预期

    公司前三季度实现营业收入约1404.89亿元,同比上升22.29%;归属于母公司净利润9.88亿元,同比下降19.59%;基本每股收益0.29元,同比下降17.14%。其中,第3季度实现营业收入约502.84亿元,环比下降2.08%、同比上升27.83%;归属于母公司净利润5.15亿元,环比上升89.30%、同比上升54.75%,对应基本每股收益0.1487元,环比上升0.070元、同比上升0.053元,略超市场预期。

    主业经营向好,期间费用下降

    上半年因受投资收益和公允价值变动项目影响,公司前三季度净利润同比下滑,但单季度来看,公司三季度实现净利润5.15亿元,同比环比均有显著上升。业绩向好主要源于经营端的改善,公司三季度实现营业利润6.7亿,为一年来单季最高值,期间费率为1.35%,为自2015年来最低值。报告期内,公司的08江铜债到期,兑付完成之后公司的资产负债率从年中的47.93%降至43.05%,有益财务费用的缩减。

    铜箔进入涨价周期,子公司盈利获改善

    公司控股子公司耶兹铜箔有限公司(持股89.77%)拥有12000吨铜箔产能,2013年进行锂电池铜箔项目改造之后,可年产锂电铜箔2000吨。2015年耶兹铜箔归母净利润亏损6440万元。进入2016年,随着锂电池需求量的持续增加,国内锂电铜箔产能瓶颈凸显,铜箔价格近期开始快速上涨。耶兹铜箔公司2016年上半年已实现扭亏,预计后续业绩将实现大幅增长。过往铜箔加工费约为2万元/吨,全行业微利经营,目前加工费普遍已涨至4万元/吨,部分公司铜箔产品近几个月涨价已接近50%。若加工费能在当前基础上继续上涨50%,铜箔的吨盈利水平按2万元/吨,铜箔年产按1万吨计算,耶兹年化净利润将达到2亿,将显著改善公司目前的盈利水平。

    定增加码主业,补流以抗风险

    今年2月份公司公布预案,拟同时非公开发行A股和H股,募资资金70余亿,其中25亿投入城门山铜矿三期扩建工程等项目,其余用于补充流动资金。项目的投建除能提高资源端自给率之外,还将扩张公司铜硫精矿开采规模,增厚公司未来盈利能力。此外还能进一步增加公司的现金储备,在行业低迷之际提高公司的抗风险能力。调高至“增持”评级不考虑增发摊薄,预计公司2016-2018年EPS为0.35、0.40、0.43元,对应PE分别为42.51、36.8、34.38倍,公司主业平稳向好,定增若得以完成财务费用将进一步下降。公司控股子公司拥有一定锂电铜箔产能,获益于锂电池投产的扩张,铜箔行业渐入景气周期,估值端短期亦具提升空间,调高公司评级至“增持”评级。

    风险提示:下游需求不达预期;项目推进不达预期。

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