荣盛石化:中金石化盈利强劲,全年业绩有望超预期

事件:公司发布三季报,2016年前三季度公司共实现营业收入314.07亿元,同比增加61.2%;实现归母净利润12.28亿元,同比增长2094.2%,实现每股收益0.48元。其中,非经常损益1.58亿元主要包括政府补助和套期保值收益。公司预计2016年全年可实现归母净利润17亿~18.5亿元,同比增长382.8%~425.4%。

    中金石化盈利强劲,全年有望再超预期。根据上半年运行数据,中金石化PX装置上半年实际运行4个月,实现营收40亿元以及净利润6.82亿元,合计单季度净利润可达5.1亿元,年化净利润超过20亿元。中金石化装置仍然存在较大优化和成本下降空间,通过不断挖潜,我们认为年化净利润最高可能达到22亿元。公司第三季度实现归母净利润5.01亿元,略低于我们预期,一方面受G20限产影响;另一方面是由第三季度PX价差冲高回落引起的,当前PX价差大约350美元/吨,而8月份价差最高时达到450美元/吨。目前我国PX对外依赖度超过50%,16/17年国内新增产能仍然有限,并且延期的可能性很大;PX下游的PTA和聚酯需求稳定,基本保持年均5%的稳定增长,供需结构整体良好,因此我们仍然强烈看好PX装置全年的盈利表现。

    PTA板块景气度逐渐提升,未来弹性巨大。荣盛石化和恒逸石化是PTA行业的绝对龙头,其中荣盛石化拥有PTA权益产能600万吨,具有巨大的成本优势和定价话语权。PTA行业未来新增产能很少,已停产产能中远东石化运营成本较高,不具备竞争优势,翔鹭石化尚无复产时间表,短期内很难重启。随着供需结构逐渐好转,PTA板块的景气度逐步提升,华东地区PTA价格已从年初的4240元/吨上涨至4740元/吨,增长幅度超过10%。当前PTA价格仍处于行业龙头的微利状态,这样更有利于行业的优胜劣汰和健康发展。我们认为随着落后产能的逐步出清,PTA产能集中度将进一步提高,届时公司弹性将十分巨大。

    涤纶长丝业务盈利好转。国内涤纶长丝行业供给格局明显改善,公司拥有涤纶长丝产能100万吨,受益于价格上涨,预计全年可以贡献4~5亿的毛利润。

    盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.78元、1.16元、1.41元,对应动态PE为20倍、13倍和11倍,维持“买入”评级。

    风险提示:油价大幅波动、装置运行或不及预期。