齐峰新材:供需矛盾有望缓解,期待来年业绩拐点

类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:揭力 日期:2016-10-26

业绩简评

    2016年前三季度,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润19.37亿元、1.33亿元和9,488.21万元,同比分别增长11.52%、降低-37.48%和-48.38%。实现全面摊薄EPS0.19元/股,符合预期。经营活动净现金流为3.04亿元,高于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为-0.92%/15.08%/19.36%,归母净利润同比增速分别为-70.15%/-15.42%/-64.12%。公司同时预计2016年归母净利润变动区间为-60%至-40%。

    经营分析

    盈利能力持续下滑,期待业绩向上拐点。前三季度,公司收入继续保持较快增长(+11.52%),毛利率降至16.75%(-5.25pct.)。期间费用率降低0.65pct.。其中,销售费用率及管理费用率提升0.18pct./0.56pct.,财务费用率降低1.39 pct.,主要系由于公司可转债转股后财务费用降低。此外,公司归母净利润率为4.88%(-5.66pct.),公司盈利能力持续下滑。

    行业供需矛盾逐渐缓解,龙头地位经行业洗牌有望巩固。2015年,公司新增约7万吨产能,主要竞争对手夏王亦建成5万吨产能,增速为16.5%,高于约10%的市场需求年均增速,行业供需短期失衡。但另一方面,去年以来,我国房地产销售景气度回升,虽政策趋严,但由于滞后周期性,行业仍可充分受益。同时,装饰原纸应用不断广泛化且人民币贬值利好出口,我们预计行业供需矛盾经过调整后已有所缓解。成本端,金光集团全球最大阔叶木浆厂预计本月末投产,预计将诱导原材料木浆价格持续承压;另一主要原材料钛白粉自年初以来涨价趋势十分明显,8月公司主要供应商之一四川龙蟒已宣布上调钛白粉价格。综合来看,行业成本有望得到对冲而保持大体持稳态势。而在环保政策趋紧、行业成本及纸价走势不一及集中度仍有较大提升空间的背景下,行业将经历洗牌与整合,公司龙头地位有望持续巩固。

    大股东定增回购,加大高端产品销售占比。9月,公司公布非公开发行预案,拟募集资金不超过5亿元,用于年产5万吨素色装饰原纸及3万吨无纺(布)壁纸原纸项目,发行对象为李安东及李润生两大股东。一方面,投资项目有利于扩大公司销售规模,为公司带来可观盈利收益;另一方面,无纺壁纸由于其环保特性而十分受消费者青睐,在欧美地区普及程度很高。同时消费升级大背景下,高端产品市场接受度也将大为提升。未来公司将借助无纺壁纸项目扩大高端产品销售占比,提高产品附加值及盈利能力。此外,大股东回购也有助于公司控制权的相对稳定,为公司健康可持续发展打下坚实基础。

    风险因素

    宏观经济不景气影响装饰原纸消费需求;原材料价格上涨风险;产能释放不达预期。

    盈利预测与投资建议

    我们认为,装饰原纸行业景气度低迷态势还将持续,虽然行业洗牌过程中公司的领先优势将进一步增强,但是盈利能力将受到严重侵蚀。未来,随着行业新增产能逐步消化,行业竞争格局趋于稳定,公司储备产品逐步打开市场空间,海外销售形成规模,或将重新恢复快速增长态势。我们维持公司2016-2018年EPS预测为0.26/0.34/0.70元/股(三年CAGR8.7%),对应PE分为42/32/16倍,维持公司“增持”评级。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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盈利预测

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建筑建材 372 45 196
机械行业 339 43 138
金融行业 331 26 160
化工行业 284 47 117
酿酒行业 281 16 154
生物制药 268 44 173
房地产 242 29 158
交通运输 238 26 114
钢铁行业 225 30 118
家电行业 204 14 138
食品行业 200 25 70
煤炭行业 185 31 83
商业百货 176 31 103
酒店旅游 165 20 54