万润股份:新材料发力及MP并表,三季报业绩增七成

报告要点.

    事件描述.

    公司2016年前三季度营业收入为13.25亿元,同比增长29.54%,归属于上市公司股东的净利润为2.51亿元,同比增长71.85%,EPS为0.73元。

    Q3营业收入、业绩分别为4.36亿元、0.65亿元,同比分别增长7.07%、-13.84%,略低于市场预期。公司预期2016年全年业绩增幅为20%~50%。

    事件评论.

    产品经营有所分化。公司主营产品分为显示材料、环保材料、医疗材料,其中显示材料又分为液晶材料和OLED材料。前三季度,受核心客户Merk去库存影响,公司液晶材料订单量减少,销售收入同比有两位数幅度下降,比原来预期略逊。而受益于OLED产业向好,终端手机、VR设备需求旺盛,公司OLED业务销售收入增势良好。公司年产1500吨环保材料业已投产,并通过了庄信万丰认证,顺利实现销售,提供增量。此外,公司3月18日完成并购美国MP公司,介入生命科学产品和医疗服务领域,报告期内实现并表收益。整体上,Q3营业收入环比Q2下滑6.2%,净利润下降31.7%。

    盈利能力和期间费用率均有所提高。前三季度公司销售毛利率为41.51%,同比提高6.65个百分点,源于显示材料结构优化,并购的MP公司毛利率高达50%;期间费用率为20.34%,同比增加2.58个百分点,源于并购的MP公司经营模式更侧重市场营销,销售费用率较高,同时因并购贷款,产生利息支出增加了财务费用。

    三大产业前景良好,公司成长潜力大。(1)液晶材料:全球液晶面板出货面积仍保持增长,有望拉动液晶材料消费增加。经过去库存,Merk明年对液晶材料采购量或将恢复。(2)OLED材料:全球OLED发展如火如荼,明年苹果手机将采用OLED显示屏,带动产业快速前进。

    国内外巨头纷纷投巨资兴建OLED面板工厂,OLED材料市场前景一片大好。(3)环保材料:受益于欧洲柴油车尾气处理标准提升,环保材料大有可为,市场消费量也不断攀升。(4)医疗服务:市场空间巨大。公司依托MP公司有望做大做强大健康产业,开辟一个广阔的发展天地。

    维持“买入”评级。公司依托化学合成的优势,布局显示材料、环保材料和医疗产业,有望成为国际领先的新材料和大健康企业。预计2016~2018年EPS分别为0.92元、1.22元、1.53元,明年估值34X。