金正大:多产品显优势,三季报逆势增长

报告要点

    事件描述

    公司2016年前三季度营业收入为174.17亿元,同比增长7.28%,归属于上市公司股东的净利润为11.27亿元,同比增长2.60%,EPS 为0.36元。Q3营业收入、业绩分别为68.52亿元、3.49亿元,同比分别增长4.79%、-22.97%,略低于市场预期。公司预期2016年全年业绩增幅为-10%~10%。

    事件评论

    多重不利因素影响,公司仍逆势而上。2016年复合肥经营遇到多种负面因素,一是电价优惠取消、恢复征收增值税;二是国家限制汽运超载,带来汽运费用提高,三是农产品价格低廉,农民施肥意愿下降, 四是基础肥料出口受阻,价格同比大跌,复合肥价格受此拖累下跌, 而公司多产品多品牌体现出显著的优势,前三季度公司复合肥销量仍达到两位数增幅。其中,玉米种植面积缩减,导致上半年缓控释肥销量没有增长,而三季度在小麦肥上却有发力,带来销量飘红;有机肥一经推出,就受到农民广泛欢迎,销售良好;水溶肥应用推广顺利; 普通肥仍可圈可点;仅硝基肥因水果廉价,农民施肥意愿不强,而导致销量下降。公司收入保持增长源于占收入20%的贸易类大幅增长。

    盈利能力和期间费用率均下降。前三季度销售毛利率为14.02%,同比下降1.87个百分点,源于市场形势严峻,公司降低高附加值肥料即新型肥料价格,抢占市场,带来毛利率有所降低,且低毛利率的贸易类收入占比增加。期间费用为11.16亿元,同比下降9.2%,费用率为6.41%,同比减少1.16个百分点,源于公司改变了运费结算模式,改由经销商承担,带来销售费用下降,利率降低导致公司利息支出减少。

    最坏时期或已过去,综合性农资服务商渐成。2016年可谓复合肥行业最艰难的一年,各种不利因素集中出现,龙头公司都感觉到阵阵寒意。展望明年,判断没有更多利空,基础肥料价格基本见底,农业经营临近冰点,农资行业有望企稳复苏。公司内生强化产品创新,实施服务营销战略,建立农化服务中心、与经销商紧密结合,提高终端掌控力, 积极进行国际化并购和产业布局,与种子、农药等农资企业联合,积极铸造为“世界领先的植物营养专家和种植业解决方案供应商”。

    维持“增持”评级。农业走向现代化,公司灵动,持续推进模式创新和国际化,有望成为世界领先的综合性农资服务商。预计2016~2018年EPS 分别为0.37元、0.44元、0.51元,明年估值17.7倍。