九州通:业绩持续超预期,继续推荐流通整合受益标的

投资要点

    一、事件

    九州通发布2016年三季报,2016年前三季度实现收入452.32亿,同比增长24.08%。实现归母净利润4.57亿,同比增长21.86%。实现扣非净利润4.51亿,同比增长38.45%。

    二、我们的观点:

    1、业绩持续超预期,医疗器械和食品、保健品、化妆品增长表现亮眼。

    拆分来看,医疗器械、计生用品实现销售额32.6亿,同比增长47.47%。食品、保健品、化妆品实现销售额23.3亿,同比增长92.72%。西药、中成药实现销售额380.4亿,同比增长20.44%。中药材、中药饮片实现销售额15.3亿,同比增长10%。食品、保健品的高速增长,主要是公司代理的雅培、惠氏、雀巢、合生元等品牌消费品较上年同期大幅增长所致。

    2、两票制实施细则各省推进,继续推荐流通整合受益标的。

    2016年4月6日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,确定要推行两票制。4月26日,国务院办公厅印发的《深化医药卫生体制改革2016年重点工作任务》提出,综合医改试点省份要在全省范围内推行“两票制“,积极鼓励公立医院综合改革试点城市推行两票制。截止目前全国已经有11个省份出台相关政策文件,9月19日安徽已经出台了“两票制”实施意见(征求意见稿),其中已经包含部分细则。我们预计后期国家层面还将就两票制的推行的细节问题出台配套政策。两票制的推行将压缩医药流通的环节,促使中小型商业公司出局,拥有较强的管理能力、跨区域整合能力以及品种资源的公司将获得更大机会。

    三、盈利预测与投资建议

    我们预计公司2016年、2017年、2018年的净利润为9.0亿、11.8亿、15.3亿,对应EPS为0.55元、0.72元、0.93元,对应PE为36倍、28倍、21倍。我们认为公司已经到了上市以来的估值底部,业绩有望在未来几年维持高增长,继续维持增持评级。

    四、风险提示

    医院纯销拓展低于预期;药品招标降价超预期。