罗莱生活:家纺主业平稳增长,家居业务投入拖累短期盈利

报告要点

    事件描述

    罗莱生活(002293)公布2016年三季报报告:前三季度,实现营业收入21.55亿元,同比增长5.34%;实现归属上市公司股东净利润2.59亿元,同比减少19.88%;基本每股收益0.37元/股,同比减少19.57%;其中第三季度,实现营业收入8.12亿元,同比增长2.02%;实现归属上市公司股东净利润1.09亿元,同比减少22.44%;基本每股收益0.155元/股。

    事件评论

    家纺主业平稳增长,大家居业务尚处培育期。家纺消费主要受收入水平、房地产消费及婚庆需求拉动,长期来看属于消费升级后端品种、与美日等成熟市场相比存在显著增长空间,但前期地产销售回暖对短期销售拉动作用相对有限;在终端零售低迷的背景下,公司通过加盟转直营的方式强化终端反应能力、稳固家纺主业;考虑到家纺产品消费频次短期难以提升、行业格局相对分散,在美居消费理念逐步受到认可的背景下,公司业务逐步向大家居领域拓展。目前大家居业务仍处培育期、短期贡献有限,在家纺主业稳健增长的基础上前三季度营收同比增长5.34%、其中第三季度增长2.02%。

    毛利率保持平稳,费用率提升显著拖累短期盈利。报告期内公司整体毛利率水平维持平稳,受大家居业务转型初期投入较大影响,前三季度销售费用率/管理费用率同比分别增长1.46pct/1.13pct至24.06%/9.32%,带动期间费用率增长3.01pct至33.30%,拖累前三季度净利率降低3.64pct至12.53%。总体而言,在家纺主业平稳经营的基础上,家居新业务初始投入较大但业绩尚未兑现,短期费用率提升显著拖累盈利能力,致前三季度净利润同比降低18.34%至2.7亿元,其中第三季度净利润同比降低22.33%。

    存货规模持平,应收账款较期初有所提升。报告期末存货较期初降低1.66%至6.49亿元;应收账款较期初提升23.14%至3.30亿元;此外受新加盟商及订货会订货预付款增加影响,预收款项较期初增加33.60%至1.08亿元。

    战略转型家居生活一站式供应商,加快资本运作、推进产业链整合。为适应消费新趋势、扩展业务新增长点,公司借助传统家纺主业优势进家居产业,先后与和而泰/迈迪加等建立战略合作关系,设立多个投资/并购基金聚焦与主业相关的产业投资与并购活动;公司拟募集资金不超过12.5亿元建设全渠道家居生活O2O运营体系及供应链优化项目,目前已获证监会受理。家居业务为家纺主业增长放缓背景下公司重点打造的新增长点,对于公司盈利的边际影响显著,持续关注大家居业务进展,预计2016-2017年每股收益为0.54元、0.62元,对应目前估值为25倍、22倍,维持“买入”评级。

    风险提示:大家居业务转型的风险。