探路者:户外用品继续去库存,旅行服务业务继续转型升级

公司公布三季报, 业绩符合预期。2016 年1-9 月,公司实现营业收入17.00 亿元,比上年同期减少12.43%;归属于上市公司股东的净利润为10.03 亿元,比上年同期减少31.51%。收入和净利润同比双双出现下滑, 主要原因在于前三季度户外用品板块继续去库存,旅行服务板块持续推进转型升级,易游天下和绿野中国计划对净利润贡献尚需时日。

    户外用品继续去库存,行业竞争加剧,板块毛利率下降。户外用品板块收入同比下降5%,主要原因在于零售消费整体不景气,行业竞争加剧,公司处于去库存周期,利润率下降;同时,为加强对渠道的把控, 公司在去年收购的加盟商投入增加,零售终端费用提高。我们认为, 公司通过完善供应链体系,升级品牌传播,提升产品品质和用户体验, 有效整合社群生态资源的多举措推进下,户外用品收入状况有望改善, 为未来业绩增长提供支撑。

    易游天下转型与绿野中国计划持续推进,布局不断完善为板块业绩蓄势待发。易游天下和绿野中国计划处于转型和推进的前期阶段,并未给旅行服务板块贡献利润。中长期来看,随着“有温度的体验式旅行” 展开积极探索,公司致力提供一站式全方位的优质旅行服务,并取得阶段性的效果,可为旅行服务事业群未来经营业绩的快速发展奠定基础。

    巩义嵩顶滑雪场成体育板块两点,第二期体育基金募集持续推进。目前公司巩义嵩顶滑雪场已完成22 条雪道及其他配套设施的建设,具备每天5000 人次的旅游、滑雪及山地运动的日接待能力。对外投资通过探路者和同基金及探梦工厂两个平台进行,体育投资持续推进。 盈利预测和投资建议:旅行服务板块短期拖累业绩,随着业务转型和计划推进,板块业绩有望反转带来公司业绩增厚。我们给予公司2016-2018 的EPS 为0.26 元/0.43 元/0.79 元,户外用品持续发力,考虑旅行业务转型和拓展,给予公司增持评级。

    风险提示:行业竞争加剧;旅行服务板块转型过慢;系统性风险。