华锦股份:三季度库存收益减薄,四季度有望增加

事件。

    公司发布2016年前三季度业绩报告,报告期内公司实现营业收入206亿元,同比下降7.9%;实现归母净利11.7亿元,同比上升1028.18%,增速创历史新高。其中第三季度实现归母净利2.68亿元,同比上升265.64%,环比下降39.6%。

    简评。

    前三季度利润亮眼,公司维持高盈利。

    华锦股份为兵器工业集团旗下的炼化一体化企业,是国内重要的成品油、中间石化产品、ABS合成树脂和尿素生产企业。公司主要业务包括石油化工产品、化学肥料的生产与销售。

    第三季度公司实现营业收入75.4亿元,同比增长40.5%,环比上升11.7%;实现归母净利2.68亿元,同比上升265.64%,环比下降39.6%;第三季度毛利率20.20%,比第三季度降低15.07%。

    油价持稳震荡,库存收益减薄。

    炼油企业一般有1个月的库存和1个月的运输期,我们认为当前油价和两个月前的油价做差能够反映库存收益。如图所示,企业毛利与库存收益成显著正相关,分析库存收益可以较好的对公司盈利状况作出解读。

    由于原油价格在2016年1月-6月一直处于上升通道,第二季度充分享受到了库存收益。而第三季度布伦特原油期货交易价平均值为46.98元/桶,与第二季度平均值46.97元/桶基本持平,油价持稳震荡。受此影响,公司第三季度库存收益明显下降,归母净利与第二季度比环比下降39.6%。

    原油价格企稳回升,四季度盈利空间有望扩大。

    油价长期低位催生全球原油消费企稳回升,原油产品库存下降。

    预计油价在第四季度有望小幅上升。在这种情况下,公司第四季度库存收益盈利空间将扩大,带来利润增加。

    预计16~18年EPS分别为0.97、1.28、1.58元,维持买入评级。

    炼化行业进入景气周期。从长期看,由于油价上涨,库存收益增厚,炼化企业业绩将持续好转。我们预计16~18年EPS分别为0.97、1.28、1.58元,维持买入评级。