联化科技:三季度业绩筑底,大周期拐点向上

主要观点

    1.三季度亏损,业绩同比大幅下滑

    1-9月公司实现营收22.89亿元,-23.13%,归母净利润2.39亿元,-44.70%,EPS0.29元。其中三季度营收5.16亿元,-51.05%,归母净利润-677.21万元,-105.19%,为近年来首个单季度亏损。收入及业绩下滑主要原因为全球农药行业客户调整库存周期,产品订单下降所致。此外德州联化4月发生废水处理装置爆炸,不仅对德州基地的生产经营造成较大影响,且影响到其他基地部分产品原材料或中间体供应,对公司业绩和收入造成了比较明显的拖累。目前德州基地大部分设备已经复产,剩余部分装置年内有望完全复产。

    2.四季度业绩环比增长,农药业务预计筑底回升,医药业务占比不断提升

    公司给出16年业绩预计,归母净利润3.19-5.10亿元,同比下滑50-20%。由此估算四季度实现净利润0.80-2.71亿元。我们认为公司农药业务在三季度筑底,17年来看,农产品价格继续下跌概率较小,且自2014年开始,整个农化行业开始全产业链去库存,行业基本面回暖。而盐城基地投资巨大,目前新产品不断投放,将成为农药中间体业绩重要增量。

    医药中间体业务目前占比仍然较低,随着杜桥医药基地的逐步投产,未来医药:农药占比将达到3:4左右,业绩和估值将进一步回升。

    3.盈利预测及投资建议

    公司为中间体定制的龙头企业。农药业务预计见底,17年有望回升。医药业务预计通过内生及外延并购,医药业务比例将不断提升,带来业绩和估值的双重提升。预计公司2016-2018年EPS分别为0.48、0.69、0.98元,对应PE36X、25X、17X。德州联化、盐城联化投资基本结束,转固绝大部分完成,拐点明显。维持“推荐”评级。

    风险提示:下游行业持续低迷,产品、客户开拓不及预期。