北京文化:短期费用拖累业绩,中期转型步伐加快

公司2016年前三季度业绩:实现营收2.6亿元,同比增加38%;归母净利润1437.4万元,同比增加294.2%;扣非归母净利润-624.8万元,同比减少970%。

    扣非后业绩为负,利润主要受费用拖累。营收方面,增长主要是由于今年上半年起并入世纪伙伴和星河文化,但是就两家公司承诺利润2.1亿看,增长幅度略微低于我们预期。利润方面,三费大幅增加对业绩产生拖累。其中,管理费用高达1.4亿元,占营收比例超过50%,费用高企主要是公司转型影视行业后引进多位传媒业内高级管理人才导致人力资源用费大增,归母净利润为正主要靠处置资产支撑。

    坚定转型,旅游业务逐步剥离,传媒板块积极搭建,业绩将上新台阶。今年,公司一方面加快对旅游业务的收缩,其中“两寺”进入过渡经营状态、灵山归还区政府并转卖相关资产、龙泉宾馆已经挂牌转让;另一方面落地传媒资产收购整合,4月初完成对电视剧制作商世纪伙伴、艺人经纪公司星河文化的收购,此外还变更前期部分旅游类募投项目转投电影。我们认为,公司正从“旅游+文化”并举向“文化为主、旅游为辅”的格局蜕变,这向市场传递两项利好:1)就业务板块看,公司传媒业务较旅游业务而言不仅更有前景,还享受更高估值;2)三家外延标的今年合计承诺净利润2.4亿,相较公司近年2000-3000万的净利润水平提升了一个量级,加上龙泉宾馆转让后预计实现3.7亿税前收益,公司今年净利润有望大幅改善。

    《战狼2》+《封神》等超级IP项目正在孕育之中。其中,《战狼2》(1.4亿保底)、《封神》系列电影(3亿投资首部)、《天蓬传》(1.4亿投资)、《球状闪电》等均是市场上顶尖IP,相信2017-2018年公司将迎来内容领域爆发。

    资本层面,股权激励绑定高管、厚德前海提供资源。6月底公司授予第二期股权激励计划,合计向董事、高管以及核心业务人员发行约2000万股新股,对应业绩要求是2016年、2017年扣非归母净利润不低于1.5亿、1.8亿,我们认为高管股权绑定将促进业绩爆发进入快车道。此外,董事长宋歌控制的厚德前海基金投资了多家TMT领域优质标的,为公司并购和业务合作打开想象空间。

    盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.61元、0.37元、0.46元(其中营收和利润较前期有所调整:近期旅游业务剥离加速因此下调今年营收、传媒业务预计将放量因此上调明后年营收;此外16年预计非经损益3亿左右,对业绩影响较大),维持“增持”评级。

    风险提示:影视行业政策或发生大幅变动、并购企业业绩实现或不达预期。