天山股份2016年三季度报告点评:行业回暖利润扭亏,国企改革待发力

事件:公司发布2016Q3报告,前三季度实现营收36.92亿元,同比下滑6.42%,归母净利润432.80万元,同比扭亏,增长101.34%,基本每股收益0.0049元/股,同比扭亏,增长101.33%。

    主要观点:

    公司毛利率大涨促归母净利润扭亏。

    公司前三季度实现营收36.92亿元,同比下滑6.42%,而营业成本同比下滑13.56%,最终录得毛利率达到20.84%,较去年年底增长7.7个百分点。另外,公司加强了其他成本方面的控制,积极创新管理模式,销售费用、管理费用、财务费用分别同比下滑28.14%、17.56%、24.66%,使得公司前三季度归母净利润达到432.80万元,实现扭亏,尤其是2016Q3,单季贡献归母净利润1.08亿元,同比大幅增长254.40%。

    房地产拉动水泥行业盈利企稳,公司销售价格提升明显。

    2016年前三季度,我国房地产销售端火爆,开工、施工回暖,房屋新开工面积同比增长6.80%,房屋施工面积同比增长3.2%,对水泥行业需求端形成支撑。同时,行业供给侧改革发力,各水泥企业积极限产、减产,持续推进去产能进程,水泥产量增速下降,价格恢复明显,前三季度全国水泥价格指数同比增长19.80%,行业供求关系逐步修复。截至2016年9月,公司“天山”牌42.5级水泥销售价格为385元/吨,较年初涨幅20.3%,与行业水平持平,盈利水平明显回升。

    母公司合并重组,同业竞争问题解决有望提速,资产趋于优化。

    2016年8月,经国务院国有资产监督管理委员会批准,中国中材集团有限公司与中国建筑材料集团有限公司实施重组,形成新的集团公司中国建材集团有限公司,天山股份成为中国建材集团有限公司旗下的上市公司,实际控制人仍为国务院国资委。天山股份与集团旗下的祁连山和宁夏建材主营业务均为水泥及相关,同业竞争一直存在且难解决,此次合并完成后,三家公司的资产整合重组有望提速。

    2016年9月,公司转让两家控股子公司新疆米东天山水泥(64.56%)、新疆阜康天山水泥(100%)的所有股权至新疆中泰化学股份有限公司,转让后米东天山水泥和阜康天山水泥均由中泰化学100%控股。中泰化学下属公司PVC生产所产生的电石渣是米东天山水泥、阜康天山水泥进行水泥熟料生产的原材料,此次转让有助于发挥中泰化学子公司之间的协同效应,降低其营业成本,同时也有利于实现天山水泥资产的保值和增值,助力公司打通资产优化之路。

    向母公司非公开发行募集资金偿还借款,债务压力有望缓解。

    公司拟向控股股东中材股份非公开发行股份,发行股票数量不超过167,638,483股,发行价6.86元/股,募集资金总额不超过11.5亿元,构成关联交易。2015年末和2016年6月末,公司合并资产负债率分别为63.79%和63.51%,高于行业平均值(43.19%和42.95%),此次募集资金将用现金支付,全部用于偿还借款,可有效降低公司资产负债率,增强公司的资金实力和融资能力。

    盈利预测与估值。

    2016年前三季度业绩回升明显,利润扭亏,尤其是第三季度实现了营收和归母净利润的同比大幅增长,拟对母公司定增有助于公司资产结构的优化,母公司的重组也为公司未来股权整合提供了条件,未来公司资产优化、利润增长值得期待。我们预测2016-2018年,公司EPS分别为0.05元/股、0.12元/股、0.21元/股,对应的PE分别为133.34倍、56.83倍、33.25倍,给予“增持”评级。